山东如意科技集团有限公司（以下简称如意科技）旗下拥有境内外4家上市公司，去年9月底账上货币资金合计超过87亿元，但公司近日竟然付不起7500万元的债券利息。3月16日，上海清算所公告，在“19如意科技MTN001”付息日未收到付息资金。如意科技资金链问题再次引起市场关注。在2019年，如意科技已经出现过一次资金链危机，当时济宁国资充当了白马骑士。 如意科技以毛纺起家，而后向上下游延伸，尤其是在下游方面，近10年来大笔收购国外奢侈品企业，被冠以“中国的LVMH”称号。理想很丰满，现实很骨感，公司大踏步收购的同时积累了巨额债务。新冠肺炎疫情冲击着以线下销售为主的奢侈品，服装行业首当其冲。当新冠肺炎疫情冲击与流动性危机相遇，如意科技这次如何熬过这段艰难岁月？ 利息费用高企 3月16日，上清所公布，在付息日未收到“19如意科技MTN001”的付息资金。该债券由如意科技在2019年3月14日发行，规模10亿元，期限3年，票面利率7.5%，照此计算，如意科技的年付息金额为7500万元。 如意科技此前已有所行动，3月13日，公司与债权人达成协议，场外兑付利息。当日，“19如意科技MTN001”主承销商民生银行召集主持票据持有人会议，合计持有发行面值100%的9家机构参加。会议全票通过两项议案，约定全体持有人将全部通过场外方式收取债券年度利息，同时，持有人认可债券未通过上清所渠道完成2020年度付息事宜不构成违约。 有媒体称，如意科技与全部持有人达成利息延期支付协议，约定利息延期3个月，至2020年6月15日完成支付。 如意科技披露的2019年三季度财报显示，公司货币资金高达87.54亿元，流动资产为300亿元。但公司依然还不上7500万元的利息，这让人生疑。毕竟此前康得新、辅仁药业也是账面上有高额货币资金，却遇到流动性危机。 如意科技2019年三季度财报显示，公司利息收入为9952.71万元，应收利息/货币资金=0.0114，照此计算，货币资金年化收益率为1.14%，低于央行制定的一年期存款基准利率1.5%。同时，公司当期付出的利息费用却有4.16亿元。 同样，如意科技2018年度财报显示，公司货币资金89.53亿元，利息费用却高达15.08亿元。公司账面上有大笔货币资金不使用，却去动用高息贷款和债券，逻辑不合理。 3月11日，信用评级机构大公国际将如意科技主体信用等级由AA+下调至AA-，评级展望调整为负面，“17如意科技MTN001”、“18如意01”及“19如意科技MTN001”信用等级均下调为AA-。原因主要有三：如意科技再融资能力受限，持有的如意集团6051.47万股，全部处于冻结及质押状态，存在失去对子公司控制权的风险；如意科技及实际控制人近期多次被纳入被执行人名单；如意科技短期偿债压力很大。 如意科技针锋相对，在3月13日炒掉了自己的评级机构大公国际。 390亿债务压顶 济宁一名券商人士对记者表示，“如意科技此前经营情况较好，还承接过该公司的业务。2011年，如意科技管理层集体提走11辆宝马7系、5系，在济宁当地引起轰动。但最近几年，公司效益不好，债务问题比较严重，去年因为美元债传出流动性危机，接触也少了起来。” 上述券商人士所说的债务与流动性问题在如意科技身上体现较为明显。 天眼查显示，如意科技控股股东为北京如意时尚投资控股有限公司（以下简称如意时尚），实控人为邱亚夫。如意科技旗下有Ａ股上市公司如意集团、香港上市公司利邦、日本上市公司瑞纳、法国上市公司SMCP。 如意科技规模庞大，债务也很庞大。除了10亿元的“19如意科技MTN001”，如意科技目前境内存续债券还有3只，分别为“18如意01”、“17如意科技MTN001”、“15如意债”，余额分别为15亿元、10亿元、19.03亿元，共有54.03亿元。据2019年三季度财报，公司负债共计390.14亿元。其中，流动负债合计219.24亿元；非流动负债合计为171.17亿元，包括应付债券97.06亿元。 公司拥有的4家上市公司股价均处于低位，市值近来缩水严重。 位于济宁的A股上市公司如意集团是如意科技的起家之所，如意集团原主业为毛纺，后向产业链上下游拓展，目前主要收入来自于服装行业。记者曾到访如意集团，公司入口处树立着大个的木制如意，流水线上的工人在震耳的轰鸣声中穿梭于机器之间，展览馆中展示着公司收购的瑞纳、雅格狮丹等品牌的衣服，“品牌”、“中国的LVMH”、“时尚”等词语被解说人多次提及。 总体来说，如意集团近年盈利较为稳定，但2019年度下滑严重。2019年度业绩快报显示，营收11.5亿元，同比下降13.43%；归母净利润5003.62万元，同比下降49.46%。主要因为宏观经济形势不利，市场需求不确定性加大及环保政策趋紧，部分子公司业务受到较大冲击。3月20日收盘，如意集团股价为6.62元，市值约17亿元。 香港上市的利邦2016年～2018年度均为亏损，2019年上半年扭亏为盈，营收为9.06亿元，归母净利6737.84万元，但这并未止住股价下滑趋势。3月20日收盘，股价仅有0.138港元，市值为4.97亿港元，约合人民币4.55亿元。此前在2011年，股价最高时曾达到8.193港元。 日本主板上市的瑞纳，3月19日每股股价为66日元，市值为66.7亿日元，约合人民币4.3亿元左右。 SMCP近些年在中国的收入增长较高，总体营收和净利较好。但在全球股市巨震中未能幸免，3月19日，SMCP每股股价为3.3欧元，市值为2.46亿欧元，约合人民币18.67亿元。2018年时，公司每股股价曾超过24欧元每股。最近，公司高层表示受疫情影响较大。 照此估算，如意科技境内外４家上市公司的总市值仅有44亿元左右，而顶峰时仅SMCP的市值约为130亿元。目前，4家公司市值加起来不够母公司390.14亿元总负债的零头。 拖欠货款致瑞纳亏损 如意科技作为4家上市公司大股东，是否因为流动性困难连累了上市公司呢？ 2019年3月，如意集团披露了控股股东及其他关联方占用资金情况专项说明，如意科技与如意集团2018年度往来累计应收账款发生额为3.07亿元，尚有1.64亿元未归还，往来性质为经营性占用。 总体来说，2018年度，如意集团控股股东、实际控制人及其附属企业主要通过应收账款、预付款形式经营性占用如意集团资金，2018年期末累计占用余额为2.67亿元，绝对数额并不高。但2018年度如意集团应收账款为6.78亿元，预付款项为2115.31万元。即，如意集团当年度的应收、预付款有约40%是被控股股东、实控人及其附属企业所占用。 近期，瑞纳也指责母公司如意科技。3月2日，瑞纳表示，截至2019年12月底的财年，净亏损为67亿日元，约合人民币4.3亿元，而截至2019年2月的前一财年，亏损为39亿日元，约合人民币2.5亿元。对于连续亏损原因，瑞纳认为是未能从母公司如意科技收回约合3.4亿元的未偿债务。具体来说，如意科技位于香港的子公司香港恒成拖欠瑞纳货款，如意科技需代为支付，如意科技虽有支付意愿但尚未支付。 另外，如意科技最近还被指责拖欠收购款。2018年，如意科技收购瑞士奢侈品牌Bally，以约6亿美元的价格取得实控权，而最近Bally一位发言人证实，如意科技在两年时间内依然未能筹足所需的6亿美元；从2017年开始，如意科技运作收购以色列男装集团Bagir，但付款已经推迟到今年3月31日。 疯狂收购致现金流紧绷 2009年，由邱亚夫控制的济宁如意投资有限公司（后来的如意时尚）成为如意科技控股股东，邱亚夫成为实控人，之后如意科技开启了大笔收购，这也是公司高额债务的主要来源。 2010年，如意科技斥资约4400万美元收购日本瑞纳41.18%股权，瑞纳曾是日本第一大服装品牌运营商；2014年，买下德国男士西装生产企业PeineGruppe的多数股权；2016年，以13亿欧元收购法国轻奢集团SMCP，将Sandro、Maje和ClaudiePerlot三大服饰品牌收入囊中；2017年，以1.17亿美元价格拿下英国老牌雅格狮丹；同样是2017年，如意科技出资22亿港元控股香港男装集团利邦控股；2018年，以约6亿美元价格取得瑞士奢侈品牌Bally实际控股权；2019年1月，以26亿美元完成对美国综合纤维和聚合物公司Invista旗下服装和高级纺织品业务（其中包括全球知名的莱卡“LYCRA”品牌）收购。 不完全统计，如意科技10年来的收购付出收购款约在400亿元左右。 一笔笔收购，将众多奢侈品品牌纳入麾下，如意科技也被冠以“中国LVMH”名号。同样因大跨步收购，高企的财务杠杆让公司现金流处于紧绷状态。 追溯如意收购的初衷，是不甘于在活苦利薄的产业链上游挣扎。邱亚夫认为，形成一个有明显竞争优势的品牌可能需要花费数十年的时间，而在强势的国外品牌已占据市场的情况下，如意通过并购获取海外品牌与渠道优势，再以此为基础拓展市场是一条捷径。 国内一知名机构纺织服装行业研究员对记者表示，“如意科技的路子没毛病，起家后向产业链上下游延伸。下游毛利率更高，且国内轻奢品牌很少。收购的路子也没问题，但时间点不是很好，最近，纺织业和服装业不景气。”他介绍，去年因为中美贸易战，棉价大幅下跌，从最高时的1.6万元/吨降到约1.1万元/吨，此前的预期是需求有缺口价格会上涨，很多厂家因为屯棉花损失较大。2018年，纺织服装行业销售情况不好，库存高，结果又遇到2019年四季度的暖冬，库存再次提高。消费不景气，导致品牌服装业绩受损。 给纺织服装业又一重击的是新冠肺炎疫情。上述研究员说，“奢侈品销售主要在线下，疫情导致线下店不开门，即便开门购买者也寥寥，今年同期销售同比只有一两成。” 重资产与人力密集型的毛纺、棉纺在国内优势也逐渐被侵蚀。上述研究员介绍，从2013年开始，国内很多大型纺织服装企业外迁到东南亚等地，比如鲁泰A、百隆东方、健盛集团等。相对于中国，国外税收、土地、人力成本、产品成本都有优势，进一步削弱了厂房在国内的纺织服装企业利润。 “看公司规划发展蓝图很好，毛纺和棉纺产业链完善，但是铺的摊子太大了。也没想到后来债务出现大问题。”上述券商人士表示，自己曾听一位朋友介绍，如意科技内部员工销售雅格狮丹，价格远低于市面价格，可能是为了公司的现金流考虑。 资产证券化能否自救？ 3月11日，如意科技在上清所披露公告，为充分发挥企业自主经营、自负盈亏的主导作用，提振投资人和债权人信心，制订2020年～2022年企业改革发展计划。目前公司正在利用拥有的A股、日本东证、法国泛欧3家上市公司平台，推进存量资产资本化。通过上市、债转股，实现瘦身减债，从而有效降低资产负债率，提高主业盈利和现金还款能力。也就是说，存量资本证券化是如意科技化解流动性危机的主要选择。 去年8月28日，如意科技举行了“莱卡科创板上市、新加坡工业资产上市、A股资产增发”300亿资产上市启动签约仪式。当年如意科技宣布启动了价值170亿元的莱卡项目科创板上市工作，聘请华泰联合证券及信达证券为上市保荐机构及承销商。 另外，如意科技正在操作将利邦控股及雅格狮丹股权注入如意集团，若注入完成，如意集团将持有利邦控股旗下品牌以及雅格狮丹等国际品牌。借此，如意时尚也可降低财务杠杆。 不过，资产注入工作还需要国资、股东大会、证监部门的审核，且如意科技谋求莱卡科创板上市的脚步也不顺利。 去年7月31日，市场流传央行济宁支行要求相关商业银行报送如意科技经营情况的文件，引发如意科技存续债券巨震，当年12月19日是如意科技全资子公司一笔3.45亿美元债券兑付日。最终出手化解危机的是济宁城投，以35亿元拿下如意时尚26%股份，并且济宁城投还为价值近20亿元的“15如意债”提供不可撤销担保，危机得以化解。 天眼查显示，济宁城投注册成立于2007年，注册资本为47.73亿元，是济宁市国资全资子公司。不过，济宁城投随后申请了财产保全，法院冻结如意科技持有的美国莱卡集团境内收购主体济宁高新44.21%的股权，价值13亿元。 3月19日，记者拨通了济宁城投电话，一名工作人员回应，“我们不接受任何关于如意的采访。” 2019年，是济宁城投充当“白马骑士”，缓解了如意科技的流动性。这次，还会有人出手吗？如意科技的资产证券化自救方式又能否“如意”呢？