至今还未有一家传统茶企成功上市。与新式茶饮热火朝天的景象不同，老牌茶企的上市之路似乎异常坎坷。

近日，老牌茶企八马茶业股份有限公司(下称“八马茶业”)在刚刚完成首轮问询回复后，审核状态变更为“中止”。

“中止只是因为需要补充更新财务报告，但是即使补充更新，其IPO的难度也不小，因为中国茶企相对分散、产品技术和品牌的附加值相对较低，特别是作为种植业、不确定性风险较大，在资本市场上的吸引力不足。”香颂资本执行董事沈萌在接受记者采访时表示。

据了解，此前多家知名茶企IPO均以失败告终，“澜沧古茶”在披露招股说明书后又撤回申报材料，目前仅有“中国茶叶”还在审核状态。

深圳市茶行业同业公会秘书长张明强在接受记者采访时则表示，茶叶作为粗放型的农产品，目前还没有摆脱“靠天吃饭”的问题，持续盈利能力薄弱。由于中国茶农长期受到小农意识影响，茶农即使有了新型合作模式，却还是形不成合力，更拿不出拳头产品。中国有近6千万茶农，有注册的茶叶品牌或商标上万个，但上规模的却很少，而且中国现在的茶叶出口贸易也遇到了瓶颈。

茶企IPO败潮之下，究竟谁将顺利摘得“中国茶叶第一股”的桂冠？

首轮问询回复牵连500亿豪门联姻

据深交所网站信息显示，近日，创业板拟上市公司八马茶业股份有限公司审核状态变更为“中止”。深交所官网披露，主要系发行人及保荐人更新财务资料，主动申请中止aizhai发行上市审核程序。

据悉，此前八马茶业曾多次冲刺资本市场。2013年，八马茶业就曾谋求在深交所中小板上市，但最终选择在新三板上市。2015年12月8日，八马茶业在新三板挂牌交易，2018年4月，公司在股转系统终止挂牌。此后，八马茶业开始谋求在深交所创业板发行上市。

公开资料显示，八马茶业成立于1997年，是一家知名的全茶类全国连锁品牌企业，主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务，公司创始人之一王文礼是国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺(铁观音制作技艺)代表性传承人。

经营业绩方面，2018-2020年，八马茶叶实现的营业收入分别约7.19亿元、10.23亿元、12.47亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为0.49亿元、0.92亿元和1.16亿元，主营业务毛利率则分别为53.69%、53.66%和54.56%。

据了解，在2021年4月15日受理八马茶业上市申请后，深交所曾于5月12日下发审核问询函，要求说明公司经营管理、控股股东及同业竞争以及关联交易等30多个问题。9月1日，八马茶业完成了首轮问询回复。

据招股书，八马茶业是一家典型的家族企业。公司发行人控股股东、实际控制人为王文彬、王文礼、王文超、陈雅静及吴小宁。其中，王文彬、王文礼、王文超为兄弟关系，陈雅静为王文彬的配偶，吴小宁为王文礼的配偶。从持股比例看，上述五人合计直接持有发行人股份62.80%。如成功发行，按最大发行股数计算，五人合计持有公司的股份比例为46.88%。

值得注意的是，其家族联姻关系也成为其商业帝国的重要组成部分。八马茶业的实际控制人家族与福建上市公司安踏体育、七匹狼以及知名企业江苏高力控股集团的实际控制人家族都建立了紧密的联系，其儿女的婚姻串起了著名的泉州富豪圈。

此外，招股书还显示，在2018至2020年，八马茶业向七匹狼及其关联企业销售茶叶及相关产品累计销售额为14.46万元；向安踏体育及其关联企业销售茶叶及相关产品累计销售额10.83万元。此外，公司还向七匹狼租赁房屋用于门店经营。

虽然上述金额较小，对公司财务状况无重大影响，但关联交易一直是IPO过程中最被关注的问题之一，关联交易难免会有利益输送之嫌，甚至存在粉饰业绩、影响公司独立性的可能。

而事实上，报告期内八马茶业也存在其他关联交易情况。在2018至2020年，八马茶业向各家关联方采购商品和接受劳务的交易额占同期营业成本的比例分别为13.49%、15.48%、9.20%。除了采购，公司还涉及出售商品、提供劳务、租赁房屋等关联交易。其中，公司关联企业福建武记茶业有限公司在2018-2019年为公司第一大供应商。直到2021年2月，公司实控人才将其持有的50%武记茶业的股权转让给非关联方。

在资本市场吸引力不足

记者翻阅招股说明书发现，由于八马茶业的线下直营渠道收入占比超30%，销售人员结构占比已突破77%，而与其一样冲刺A股的澜沧古茶与中国茶叶的销售人员占比仅为24%—28%左右，导致八马茶业的销售费用率远高于澜沧古茶、中国茶叶。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬在接受记者采访时表示，八马茶业的运营模式以线下门店为主，所以其品牌的运营费用、商业租金、人员费用和管理费用偏高是必然的；而澜沧古茶、中国茶叶等是经销商模式，其模式的不同使其费用低于八马茶业。不过整体来看，八马茶业在品牌效应、规模效应以及整体的消费认知度上是有优势的。

记者梳理发现，除了中国茶叶、八马茶业、澜沧古茶三家茶企正在冲刺A股市场，目前集中在新三板的茶企较多，但相应的市值规模、营收净利润规模都不大。

对此，朱丹蓬向记者表示，中国历来都是茶叶消费大国，但并不是制造强国以及品牌强国。这与中国茶叶的礼品属性和社交属性较强有关，所以其毛利率相对较高。所以很多的茶企在没有完全进入品牌的运作节点时，是不需要去做品牌运营的，因为暴利已经成为整个茶业的代名词。所以，如今中国的茶叶行业进入新的阶段之后，必须要走一条崭新的路。

对于如何孵化大型茶企，张明强向记者指出，只有优秀的头部茶企上市融资，才能进一步以几何级数般的发展，拿到更多的资金去改造土壤，投资设备，提高精加工能力，尤其是在茶叶科研上加大投入，让茶叶结构和茶叶质量提挡升级才应是茶企谋求上市的出发点和落脚点。

朱丹蓬向记者分析指出：“未来中国的茶叶行业会朝着规范化、专业化、品牌化、资本化以及规模化这五个方向发展，这是整个茶叶行业发展的必然趋势。通过这五个不同的阶段，在未来中国会涌现出像小罐茶这种有品牌的茶企。”

针对公司相关问题，记者向八马茶叶发去采访函，但截至记者发稿，八马茶叶未给予回应。记者拨打其总部总机电话多次均未接通，而其证券事务部相关人员则表示暂无相关负责人可予以回应，一切以公开信息为准。

值得注意的是，根据深交所网站显示，八马茶业是发行上市审查“中止”，不是“终止”发行上市。对此，张明强表示，八马茶业早在十年前就朝着上市公司的目标苦心经营，由于茶叶是农产品，其持续的营利能力一直受到怀疑，上市过程并不顺利。不过，通过这几年的摸索与努力，八马茶业从原来主营乌龙茶铁观音到全面经营六大茶类，在主要产茶省市投资茶业基地，扩大经营地方特色品种，抗风险能力上得到了很好的提升，加上最近几年对茶叶生产基地和门店的投资可谓如火如荼，到了前期投资开始有收益的时候了。

传统茶企在上市路上一直困难重重。沈萌认为，这是因为传统茶企的模式相对传统，收益率低、风险大，因此成长轨迹的不确定性高，预期波动性大，投资者的信心也有限。

未来，究竟谁将成为成功叩开A股大门的第一家茶企？记者会持续关注。