证券日报  作者：邢 萌

开栏语：2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，全面注册制的实施在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。自今日起，《证券日报》将从多维度详解全面注册制改革对中国资本市场带来的积极影响、作用及红利，以飨读者。

本报记者

2月17日，全面实行股票发行注册制相关制度规则发布实施。其中，创业板第三套上市财务标准——“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”正式启用，符合条件的未盈利企业能够在创业板上市。

“创业板向未盈利企业敞开大门，进一步指导相关市场主体选择合适的上市路径，拓宽未盈利企业的上市渠道，扩大了创业板市场的覆盖面和包容性，丰富了企业在A股上市的机会。”北京海润天睿（深圳）律师事务所主任唐申秋律师对《证券日报》记者表示。

第三套标准实施时机成熟

早在2020年创业板改革并试点注册制落地之初，创业板上市的包容性已大大增强，制定了“3+2”五套上市财务标准。

具体来看，针对一般企业，有三套上市标准可选择：一是“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”，二是“预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”，三是“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”；针对红筹企业和特殊表决权公司的上市标准有两套，分别是“预计市值不低于人民币100亿元，且最近一年净利润为正”和“预计市值不低于人民币50亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币5亿元”。

自创业板注册制实施以来，绝大多数企业采用第一套标准上市，少数采用第二套，其余并未有企业采用。Wind资讯数据显示，截至2月19日，注册制下创业板新上市公司共有418家，其中，406家采用第一套标准上市，占比97%；其余12家采用第二套标准上市，占比3%。

事实上，彼时深交所虽制定了未盈利企业在创业板上市的标准即第三套标准，但考虑到市场实际情况，按照“稳中求进”原则，当时明确了暂不实施的过渡期安排。创业板试点注册制实施两年多来，发行上市审核工作有序推进，市场运行总体平稳，市场结构和生态持续优化，创业板实施未盈利企业上市标准时机已经成熟。

由此，在全面注册制正式实施的背景下，2月17日，深交所发布《关于未盈利企业在创业板上市相关事宜的通知》，未盈利企业上市创业板的通道正式打通。

“未盈利企业并非单指报告期内亏损的企业，而是指公司成立后一直亏损，截止到申报之前，仍然没有实现盈利的企业。从这个意义上说，此次创业板允许未盈利企业上市，体现出巨大的包容性。”华鑫证券首席策略分析师严凯文在接受《证券日报》记者采访时表示。

唐申秋分析称，允许未盈利企业登陆创业板，激活创业板第三套上市标准，并非意味着创业板要求的放松。这是在总结实践经验的基础上，优化发行上市条件，拓宽优秀的市场主体上市路径，完善多层次的资本市场结构。

独角兽企业上市优势明显

具体来看，深交所就未盈利企业申请在创业板上市，发布专项通知，主要有三个方面安排。一方面，细化未盈利企业行业范围，包括先进制造、互联网、大数据、云计算、人工智能、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的创新创业企业。

“从行业范围来看，与国家战略性新兴产业发展规划紧密联系，系国家产业政策、金融支持实体经济政策在资本市场领域的具体体现。对于已上市公司特别是制造业企业，也具有产业扩张方向的引导作用。”工业富联副总经理兼首席法务官解辰阳对《证券日报》记者表示。

另一方面，明确未盈利企业上市条件，启用“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”上市标准。

解辰阳表示，从市场实际出发，该项上市标准并不低，能满足市值不低于50亿元且营业收入超过3亿元的企业，已经跨过了成长期最初的阶段，有相对成熟的产品、服务落地并已打入市场，同时应该已经完成多轮融资，才能满足预测市值标准。

严凯文分析称，针对未盈利预上市企业，具备强研发、强技术能力的独角兽企业有着先天优势。

此外，做好相关规则衔接，《创业板股票上市规则》中同步取消了关于红筹企业、特殊股权结构企业申请在创业板上市需满足“最近一年净利润为正”的要求。

唐申秋称，这将促使此类赴境外上市的企业回流A股，优化资本市场资金供需格局，推动居民资产配置加速转型。

提高创业板容量与质量

创业板实施注册制以来，积极服务国家战略，聚焦先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域，支持一批战略性新兴产业和高新技术企业做优做强，持续引领产业发展壮大。

据Wind资讯数据，截至2月19日，注册制下，418家创业板企业IPO募资总额达4057亿元，总市值达2.84万亿元，集中分布于新一代信息技术、新材料、高端装备制造等战略性新兴产业。

“创业板向未盈利企业敞开大门，能让更多企业通过直接融资获得长久发展的动力，服务科技行业自立自强，让金融更好地服务实体经济。”唐申秋表示，同时，这也回应了业内对“创业板开放未盈利企业IPO上市”的呼声，有助于进一步提高创业板容量、质量。

解辰阳表示，创业板向未盈利企业敞开大门，更加贴近市场实际，让真正有融资需求，且值得投资者关注的创新创业企业，能够进入资本市场，优化资本市场供给。同时，符合行业要求的企业上市融资，可以将融资投入到技术研发、市场推广等方面，实现金融支持实体经济，有利于推动战略性新兴产业发展。

严凯文认为，以纳斯达克为例，大量成长性科创企业在上市节点，并未形成规模性利润，但当技术成熟推广应用之后，其成长速度惊人。比起传统企业，硬科技企业发展初期阶段需更长久的资本投入支持。而引导未实现盈利的硬科技企业上市，有助于解决国内科技企业发展早期缺乏资金的巨大压力，给予它们成长所需的时间和资源。