敲开港交所大门，颖通控股成为中国“香水第一股”。根据公开资料，颖通控股是国内除品牌所有者香水集团以外最大的香水集团。从业务模式来看，颖通控股高度依赖外部品牌代理，自有品牌“难挑大梁”。

高度依赖代理模式

6月29日，北京商报记者了解到，颖通控股近日在港交所敲钟上市。自2024年7月首次向港交所递交招股书到此番登陆港交所，颖通控股用了不到一年时间。

根据招股说明书，颖通控股有着不错的业绩表现。在截至2023年3月31日、2024年3月31日和2025年3月31日的三个财年内，颖通控股分别实现营收16.99亿元、18.64亿元以及20.83亿元；净利润分别为1.73亿元、2.06亿元和2.27亿元。

业绩连续增长背后是颖通控股高度依赖的代理商业模式。

颖通控股起家于香水代理，在多年的发展中，颖通控股先后拿下爱马仕、萧邦、Albion、杜嘉班纳、罗拉玛斯亚等60多个国际知名香水品牌的代理权。从颖通控股旗下的业务营收占比来看，香水一直是其营收主要支撑。根据招股书数据，2022财年至2024财年(截至3月31日止年度)，颖通控股的香水品类收入占比分别为89.3%、88.5%和81.7%。

但这种对代理业务的高度依赖正成为颖通控股发展的隐患。

北京商报记者了解到，近两年，收回流落在外的品牌代理权已经成为各美妆公司及奢侈品集团共同特点。如在2023年初，奢侈品集团开云集团成立美妆部门，宣布将在2028年收回香水巨头科蒂集团手中的Gucci美妆香水业务代理权；2023年9月，历峰集团同样宣布成立高级香水部门和美容实验室，且重新接管旗下香水品牌业务，并在2023年底收回了Dunhill登喜路香水品牌的代理权及卡地亚Cartier香水业务进行直接管理。值得一提的是，在颖通控股的代理阵容中，不乏这些公司的品牌。

根据招股书数据，截至2025年3月31日，颖通控股的品牌组合中，与其进行交易的外部品牌总数为65个。在这些品牌中，已有4个外部品牌不再由其持有授权或分授权。在剩下的61个外部品牌中，有22个品牌的授权或分授权将在一年内到期，一年至三年到期的品牌有19个，五年以上到期的品牌仅有7个。

失去代理权可能带来的风险也被颖通控股写在招股书中。根据颖通控股在招股书中披露的内容，2022年，一家奢侈品牌的品牌授权商与颖通控股的分销协议到期，且该品牌授权商决定不再续约，受此影响，颖通控股的分销渠道毛利率从2023财年的48.3%下滑至2024财年的45.8%。

自营收入占比不足1%

面对市场竞争及自身发展可能面临的风险，颖通控股希望通过发力自有品牌破局。

颖通控股在招股书中透露，将使用部分募集资金进一步发展自有品牌以及收购或投资外部品牌。其实，在自有品牌发展方面，颖通控股早已开始。1999年，颖通控股便推出自主眼镜品牌Santa Monica，目前已拥有包括S系列、M系列、K系列眼镜产品。随后在2022年，该品牌涉足香水领域，推出了五款香水产品。但从公开数据来看，颖通控股目前自营产品收入占比不足1%。

在美妆资深评论人、美云空间电商创始人白云虎看来，当前化妆品企业和品牌间的竞争愈发激烈，特别是“价格竞争”和“营销投入”持续走高，导致企业需要更多的资金增强市场竞争力，“上市融资”是获得资金最有效的路径。从整体发展来看，对于当下的颖通控股而言，需要这笔资金。

白云虎认为，企业在自有品牌和代理品牌的运营及发展层面存在很多差异，尤其是品牌早期的科研开发特别重要。对于颖通控股而言，自有品牌的孵化存在很高的投资风险。“不过，如果能够通过上市融资，拥有充足的资金支持，通过收购并购等策略打造合适的品牌矩阵或许能有更高的成功率。”白云虎补充道。

就业绩发展相关问题，北京商报记者对颖通控股进行采访，但截至发稿未收到回复。