3月8日美股收盘时止，哔哩哔哩（NASDAQ:BILI）(以下简称“B站”)股价跌幅超17%，报收98.59元/股，盘后显示继续下跌2.22%。这已经是这支热门中概股近3个交易日股价连续下挫。根据公开数据统计，自2月10日达到股价触及156.37元/股峰值后，B站近一个月内股价已经跌去了超过三分之一。

从资本市场追捧的“宠儿”到连番被抛售，回顾B站的这一轮“行情反转”，2月25日B站公布2020年第四季度及全年财报是一个关键的节点。根据这份财报，B站2020年全年净亏损31亿元，同比扩大138%，这一数字甚至已经超过2019年腾讯视频的亏损金额30亿元。从2018年至2020年，B站归属于母公司普通股股东净利润分别为-6.16亿元、-12.89亿元和-30.12亿元，归属于母公司普通股股东净利润分别较上年同期下滑7.83%、109.14%和133.65%，亏损快速走高。

亏损扩大的背后是B站已经开始展现在“破圈”中显出疲态。尽管B站公布2020年Q4日活用户达到5400万，但是这一数字与Q3公布的5330万相比增长几乎忽略不计，与Q1、Q2相比则更着较大差距。如果考虑到这还是在月活跃用户数不断增长突破2亿的背景下发生的，这就意味着高额的营销费用带来的用户并未“真正地”留存在B站。这或在某种程度上让为B站用户规模不断“破圈”期望买单的资本看到了增长的“瓶颈”。

另一方面，B站执着于破圈的一系列操作，也逐渐让用户与平台之间渐生嫌隙被暴露出来。今年2月初，B站动画区头部UP主LexBurner言论与B站引进番剧《无职转生》引发争议，导致苏菲、UKISS、视客等品牌宣布取消与B站所有合作。B站最后选择禁封UP主、下架《无职转生》番剧，以近乎断腕的方式平复外界关注度，导致用户吐槽与不满持续加剧。关于对头部UP主的管理、直播监管、番剧审核、圈层平衡等运营问题，仍是悬在B站头上的达摩克利斯之剑。

B站最新月活数已经达到了2.02亿，按照彭博2020年11月一致预期的109美元/MAU计算，估值总额约为220亿美元。但在二级市场的极力追捧下，B站连续2个月持续暴涨后，一度达到500亿美元，估值远远超越市值。虚高的估值与持续的业绩扩损、用户增长的放缓形成强烈反差，B站的前景表现似乎担不起资本市场的预期。

近日，B站目前正在筹备二次回港上市，面对持续的业务亏损，显然亟待寻求更多资金支持。在港股是否能继续获得资本青睐，尚待观察。