进入2021年的第一周，“网红电商概念股”南极电商股价出现闪崩。一方面是因为南极电商卷入财务造假风波，另一方面因为品控问题引发了市场对其“卖吊牌”商业模式的质疑。

为此，南极电商1月5日迅速发公告声称拟斥资数亿元回购股份，1月12日又发出澄清公告，试图安抚市场情绪。这些动作虽然拉动南极电商股价一定程度上的反弹，但远未将“吊牌之王”带离财务造假的疑云。

多位受访业内人士表示，南极电商财务数据仍存注水嫌疑。1月13日上午，记者实地探访旋涡中的南极电商总部，公司经营未现异常。

但通过澄清公告可以看出，向投资者说明此前南极人打造的供应商、经销商、公司三位一体的NGTT商业新模式，实际上已经是供应商、经销商高度重叠的授权工厂生产吊牌的产业。

记者致电南极电商官网咨询，负责南极人在拼多多平台招商的工作人员透露，自己备货，缴纳保证金3万元等相关费用，即可获得授权在拼多多上开店。尽管南极电商方面声称其“IP授权业务均为轻资产模式，品牌价值珍贵”，但从实际操作来看，授权开店之后的品控问题并不是南极电商关注的核心问题。

“南极人的做法是在吃掉白牌市场，但问题在于南极人门槛太低，授权过于广泛，完全没有品牌价值，可以说南极人现在做的事，后来者也完全可以做，且有赶超南极人的机会。”电商行业专家李成东向记者表示。

扩张之路

公开资料显示，南极人成立于1998年，原为保暖内衣公司，在2008年，南极人开始涉足电商并转型。2014年，南极电商出售了旗下全资化纤及印染业务；2015年，彻底剥离了丝织品织造业务，完成了传统制造向电商服务型企业的转型，同年，南极电商成功借壳“新民科技”登陆A股。

从南极人此次公告的数据来看，除了业绩快速增长以外，其供应商以及经销商也呈现非常快速的增长。目前南极人的产品涉及家纺、布艺、男装、女装、内衣、鞋品、婴儿用品、生活小电器、户外等多个方面。

在2012年，南极人提出了“NGTT商业新模式”，按照其对外的解释，以南极人公司为平台，让供应商、经销商、公司三位一体，搭建成一个电商平台模式。

一位自称可以开通南极人品牌授权的工作人员告诉记者：“开通南极人的官方授权主要为两部分费用：先缴纳一笔授权费，南极人会对工厂进行认证和备案，合同与授权费为每年签订，且需要工厂提供自己的销售数据；除此之外，主要缴纳的就是吊牌费，且吊牌费是按照数量进行缴纳，例如，需要先购买5000件吊牌，然后才可以生产5000件产品，按照不同类别的产品，收取的吊牌费用也不同。”

截至2020年末，南极电商合作生产商总数为1600家，合作经销商总数为6585家，授权店铺8171家。而在2019年末，南极人合作供应商总数为1113家，合作经销商总数为4513家，授权店铺5800家。

2018年《南方周末》曾披露南极人、恒源祥、北极绒“不负责生产，只负责卖牌”，“由于南极人、北极绒、俞兆林都是自己组货，基本上不存在品控，品牌方会要求授权工厂提供产品的质检合格证，而这些质检合格证淘宝上花费100元就可以购买”。

另据其他媒体披露，在天猫平台上，恒源祥的合作工厂需要缴纳100万元保证金，南极电商却只需缴纳10万元。

本报记者调查发现，即使笼罩在财务造假的疑云中，南极电商吊牌生意门槛也继续下降。

记者登陆南极电商官网授权申请的通道，通过电话咨询“如何拿到授权在天猫、拼多多开店”的问题。其工作人员表示：“天猫现在基本都是大店，很难进入，可以帮助对接负责拼多多的同事。”

添加微信之后，负责在拼多多平台招商的南极电商工作人员开出条件：交保证金3万元，店铺授权费3000元/家，店铺开出后绑定南极小助手统一数据102元。该“同学”还告诉记者，“保证金3万元，不做会退，不交保证金不能领标”，授权则到2021年底，到期自动终止，授权费不退。

关于货源问题记者反复确认，对方表示，货是自己提供，不同类目领标价格也不一样，以保暖内衣为例，是3元/套。关于优惠，对方表示，“先做起来再说，现在谈这个没意义”，“20万套以上才会有”。

上述自称可以开通南极人品牌授权的工作人员告诉记者，在产品质量监管方面，对于授权厂家的产品质量，南极人方面并不过问，但如果厂家生产的吊牌产品出现质量问题被大量投诉或者被监管部门公示，南极人则会对其处罚。

疑点重重

在事先没有明显利空的情况下，2021年南极电商经历7个交易日的闪崩。兴业证券一份关于“体外循环造假的识别”的研究报告被认为是导火索。

兴业证券曾有分析师发布一份研报《盈余管理和盈余操纵的界定和识别》，这份研报中关于“体外循环造假的识别”，其中引用客户和供应商名称显示即为南极电商财报数据。

记者拿到的这份报告显示，××电商存在造假六大疑点，分别是净利率非常高而无明显壁垒、无明显竞争对手、非常轻资产的运营模式、财务数据质量差、应收账款和经营规模翻倍上涨员工数量反而下降、供应商和客户高度重叠。

该份券商的报告认为南极电商体外循环的业绩造假问题，通俗来说，就是网店刷单的问题。值得注意的是，在2019年南极人的GMV（成交总额）增长为49%，实现了约300亿元的成交量，而在2020年末，南极人的GMV达到400亿元。自2017年开始，南极电商GMV以接近每年100亿元的规模增长，南极人GMV的成长规模和速度远高于总营收和利润的增长。

对于GMV与营收增长不符的问题，也有投资者对此向南极人董秘提问，但南极人董秘回复认为：“公司本部营收增速与GMV增速不存在巨大差异，由于分渠道、分品类的品牌综合服务业务授权费用有所差异，以拼多多、健康生活等新增渠道和新增品类的授权费用率相对较低，因此导致GMV增长与营收增长略有差异。”

对于该份回复， GMV高增速和营收较低增速，与授权费用较低的解释存在冲突。对此，南极电商董秘向记者表示，收入确认存在周期性，由于本部营收与GMV的统计存在时间差异，因而会有所出入。

GMV仅仅是表面的数据指标，其中包含了拍下未付款的部分，这里面就可能存在退货或刷单的问题，但还有一种极端的情况就是卖越多越减价打折，只是这种情况的概率很低。香颂资本执行董事沈萌告诉记者，无论是退货还是刷单，其实都是电商中非常常见的手段，主要目的就是配合营销。

而针对南极电商的公开回应，多位受访人士仍然认为疑点重重，有偷换概念之嫌。

针对疑点一“净利率非常高而无明显壁垒”，南极电商方面回应的是“毛利率数据”。南极电商方面称，品牌综合服务业务主要成本构成为采购的辅料成本和人工成本等，因此毛利率较高，2019年南极电商本部业务（品牌综合服务业务占比85%以上）毛利率达92.7%。

关于“财务数据质量差，应收账款占比重较高”，南极电商方面称，应收账款主要来自品牌综合服务业务及时间互联业务的授信，2018年及2019年，南极电商应收账款占营业收入比例分别为21.61%、20.21%，整体比例可控并且逐年下降。

不过PPT质疑集中在2014年以来，应收账款占应收的比重提升且波动较大，选取数据截至2017年12月31日，在回应上南极电商显然打了时间差。

2017年11月，南极电商才完成时间互联100%股权收购，在此之前主要业务是品牌服务。相关数据显示，2015～2017年，南极电商的应收账款占当年营收比重分别高达72%、59%、52%。

谈到“供应商和客户高度重叠”，公司方面回应称：“在产业链合作模式上，生产商与经销商存在重叠，多为前店后厂模式，且生产商与经销商均为公司的客户。”不过按照公司的公告，南极电商的本部业务，包含品牌综合服务业务、经销商品牌授权业务、自媒体流量变现业务、保理业务等，“前店后厂”并不在其中。

记者从家纺行业相关人士处了解到，南极电商主要模式是卖吊牌，服装则是直接从市场拿货。这与记者了解招商授权的情况吻合。

品牌还是品控

值得注意的是，在谈到IP授权商业模式对标时，南极电商方面列举了“海内外竞争对手”比如神奇宝贝、HelloKitty、漫威宇宙等，国内则与恒源祥、北极绒等品牌授权公司存在竞争关系。

“南极电商列举神奇宝贝、HelloKitty、漫威宇宙为竞争对手，亦有偷换概念的嫌疑。”一研究品牌授权的业内人士则告诉记者，神奇宝贝、HelloKitty、漫威等均有形象鲜明的IP作为基础，在内容输出的基础上形成了IP授权产业链。和南极人的IP授权方式截然不同，南极人更多的是通过打造强品牌，输出产品。从某种程度说，优质产品才是南极人生存下去的根本条件。

不过种种迹象表明，南极人显然更喜欢造品牌，不过品牌的生命力很难预测。2019年南极人成为天猫双十一晚会的重要合作伙伴，双十一当天销售额逾15亿元。在2019年天猫双十一服饰鞋包大类TOP10榜单上，南极人紧随优衣库、波司登位列第三，2020年同一份榜单上已降至末尾，位列第十。

与此同时，南极电商诉讼缠身。截至2021年1月15日，天眼查显示，南极电商（上海）有限公司涉及法律诉讼49起，案由涉及不正当竞争纠纷、侵权纠纷、侵害商标权纠纷等。2019年以来，林心如、关晓彤、张若昀等明星以及多家影视文化公司，也将南极电商告上法庭。

厂家的自产自销，再伴随着南极人越来越广泛的吊牌授权，使得南极人的产品问题一直没有间断。在2020年，仅北京质检部门就发布了南极人的冲锋衣、儿童服装为不合格产品。

“对于小厂家来说，南极人的商标是具备品牌效应的，因而希望通过购买吊牌，以南极人的品牌力打开自己的销量，但毕竟品牌并不属于自己，且也可以随时更换其他吊牌，使得吊牌产品质量参差不齐，这其实是在消耗南极人的品牌和口碑。”服装行业专家马岗说。在南极人之前，皮尔卡丹、金利来等品牌就是因为贴牌导致品牌形象严重受损。

截至记者发稿，曾尝试联系此前发出质疑的分析师，但未获回应。接近兴业证券的消息人士证实，质疑事件发生后圈内不是秘密，该分析师被调到后台。如果不是因为今年初的暴跌，谁还会旧事重提。