凭借消费电子业务的爆发，东莞市达瑞电子股份有限公司（下称“达瑞电子”）递交了创业板注册申请，总资产仅有8.5亿元的达瑞电子一口气掷出了近15亿元的募资计划。

达瑞电子原是新三板挂牌公司，彼时公司收入虽有增长净利润增长微乎其微，新三板摘牌后达瑞电子营收和净利润猛增，显示出蒸蒸日上的喜人景象。

这一切似乎暂告一段落了。受贸易摩擦影响，公司最主要的客户收入受到影响，2020年全年业绩高增长不再。公司大手笔投资的募投项目产能扩张近一倍，将如何消化呢？而且，对于已经开工建设的事实，达瑞电子只字未提。

高增长难以为继

达瑞电子目前的高增长是公司递交创业板注册申请的底气之一。2017-2019年，公司分别实现营收3.66亿元、6.07亿元和8.67亿元，归属净利润为5275万元、1.4亿元和2.27亿元。

2018-2019年及2020年1-6月，公司收入分别同比增长65.82%、42.78%和41.97%，净利润分别增长166.21%、61.39%和76.34%，净利润的增速更是快于营收的增长。

主要业务的爆发式增长是达瑞电子营收和净利润高增长的基础。达瑞电子的业务主要由三块构成，可穿戴电子产品结构器件和3C智能装配自动化设备两项业务合计营收占比在30%左右。以2019年为例，两项业务合计收入约为2.51亿元，占比为28.88%。

消费电子功能性器件是达瑞电子最主要的收入和毛利来源，其主要应用于智能手机、平板电脑和笔记本电脑等终端消费电子产品。2017-2019年，达瑞电子消费电子功能性器件收入分别为2.25亿元、4.05亿元和6.09亿元，毛利率分别为38.63%、42.77%和48.95%。

伴随着收入的快速增长，毛利率也在不断提高，2020年上半年，达瑞电子该项业务收入为2.67亿元，46.23%的毛利率依然维持高位，这是达瑞电子表现出高增长的最大原因所在。

主要客户收入的不断增长是达瑞电子营收快速增长的原因。2017-2019年和 2020年1-6月，公司向前五大客户销售金额分别为2.69亿元、4.31亿元、5.74亿元和2.45亿元，占营收的比重分别为73.4%、71.06%、66.27%和65.45%。

在几大主要客户中，三星视界已经是公司第一大客户，收入占比超过40%。2017-2019年及2020年上半年，达瑞电子来自三星视界的收入为4240万元、1.67亿元、3.59亿元和1.5亿元，占营收比重分别为11.58%、27.48%、41.43%和40.02%，自2018年起一直都是达瑞电子的第一大客户。

上市在即，达瑞电子的第一大客户却出现了问题。三星视界的终端品牌客户是华为、OPPO等手机厂商，由于贸易摩擦等原因，2020年下半年三星视界的订单快速减少，达瑞电子的高增长戛然而止。

招股书（注册稿）显示，2020年1-9月，达瑞电子营收为6.39亿元，同比增长为15.64%，归母净利润1.5亿元，同比增长更是只有7.47%。与公司2020年上半年41.97%的营收增长、76.34%的净利润增长不可同日而语。2020年第三季度，达瑞电子的收入为2.65亿元，同比下降8.55%；归母净利润6254万元，大幅下降了30.84%。

达瑞电子全年业绩能否增长已经要打上一个问号了。根据招股书（注册稿），公司预计2020年营收为9亿元至10亿元，同比增长3.83%至15.37%；归属净利润预计为2.1亿元至2.4亿元，同比下降7.33%至增长5.9%；扣非净利润为2亿元至2.3亿元，同比下降18.33%至6.07%，下降已成定局。

三星视界收入的减少是达瑞电子高增长不再的主要原因。达瑞电子表示，在贸易摩擦等背景下，受主要客户三星视界对其供应链生产订单结构调整的影响，公司对三星视界的销售收入同比有所减少，其中通过三星视界供应终端客户华为、OPPO的订单金额减少。

仅以2020年三季度为例，招股书（注册稿）显示，2020年7-9月，达瑞电子来自最终客户华为的收入为2193万元，同比降幅达到79.32%。而且，三星视界从2020年9月15日起已经停止向华为进行供货。

2017-2019年以及2020年上半年，达瑞电子来自最终端华为的收入分别为1107万元、6627万元、2.74亿元和1亿元，2019年和2020年上半年占公司营收的比例在30%上下。虽然达瑞电子也声称会积极开发其他客户，但2020年下半年收入的骤然失速说明公司还没有找到替代者。

在现有产能出路没有着落之时，公司还要扩产近乎翻倍，公司十足的底气同样需要近乎翻倍的市场需求来解决。

上市为圈钱？

根据募资计划，达瑞电子此次创业板上市计划募资14.69亿元，其中5亿元用于补充流动资金，剩余全部用于达瑞新材料及智能设备总部项目（一期）建设。

逾34%的募集资金用于补充流动资金，但公司不但不缺钱，公司资产中最多的便是钱。截至2020年上半年末，达瑞电子的货币资金为1.52亿元，交易性金融资产2.5亿元，主要是银行理财，即达瑞电子的类现金为4.02亿元，而其总资产也不过8.5亿元，即类现金占比接近一半，这样的类现金资产占比在上市公司中并不多见。不仅如此，达瑞电子几乎没有任何借款，有息负债近乎为零。

手握类现金超过4亿元，几乎没有任何有息负债，达瑞电子还要募资5亿元用于补充流动资金，公司这笔募资难逃圈钱的嫌疑。

达瑞电子扩大再生产的募投项目又分为四个具体项目，其中三个直接与扩大再生产有关，即3.84亿元用于消费电子精密功能性器件生产项目、2.59亿元用于可穿戴电子产品结构件生产项目、1.94亿元用于3C 电子装配自动化设备生产项目，剩余1.31亿元用于研发中心建设。

上述三个募投项目建设期全部为两年，第一年达到50%的产能，三年后全部达产，这意味着达瑞电子主要业务都将实现约翻倍的产能。

2019年，达瑞电子消费电子功能性器件的产能为22.95亿片，募投项目设计年产能为22.87亿片；可穿戴电子产品结构性器件产能为3971万件，募投项目设计年产能为4600万件；3C智能装配自动化设备产量318台，设计年产能为600台。

不难发现，募投项目建成后，达瑞电子的产能将基本实现翻倍。可穿戴电子产品结构性器件和3C智能装配自动化设备受到主要客户的影响也许不大，随着三星视界关闭对华为的供货通道，消费电子功能性器件受到的影响已经清晰可辨。

2017-2019年，达瑞电子消费电子功能性器件的产能利用率分别为95.64%、81.69%和86.64%，2020年上半年降至76.72%。根据前述可知，2020年上半年达瑞电子来自第一大客户三星视界的收入还没有受到明显影响，影响主要从2020年三季度开始显现，公司消费电子业务的产能利用率受到影响必然也是直线下降。

在华为手机业务受到打击暂时难以复苏情况下，达瑞电子目前的产能利用率已经受到明显的影响。公司募投产能仍继续约翻倍扩张，新增的产能如何消化，达瑞电子在招股书（注册稿）中没有明确介绍。

按照达瑞电子的预期，上述三个募投项目预计可实现销售收入分别为4.22亿元、2.42亿元和1.39亿元，合计贡献收入约8.03亿元。2019年，达瑞电子营收为8.67亿元，即新增募投项目有望使公司营收增长近一倍。

在主要大客户难以为继后，达瑞电子现有产能的消化都成了问题，营收的预期又从何谈起呢？

在几份招股书中，达瑞电子都没有对募投项目开工与否等情况进行介绍。公开信息显示，公司的募投项目或许早已开工建设，达瑞电子对此不知有意还是无意选择了忽略。

根据公开报道，早在2019年9月，达瑞新材料及智能设备总部项目在洪梅奠基的消息已经在公开报道中现身。根据报道，该项目占地面积119.34亩，主要研发生产中高端消费电子产品的功能性器件以及自动化、智能化设备，总投资达15亿元，投产后预计年产值达20亿元。

报道显示，项目建设地址在东莞洪梅镇乌沙村，达瑞电子主要募投项目的建设基地正好也都在洪梅镇乌沙村。募投（一期）项目是否正是达瑞新材料及智能设备总部项目的一部分，达瑞电子没有解释。

从2019年9月底奠基到如今已经一年半左右的时间，考虑到新冠肺炎疫情的影响，项目建设进度不可避免受到一定影响，按照两年的建设周期和疫情的扰动，2021年后项目有望完工，达瑞电子能否继续高增长终将见分晓。