京源环保科创板上市申请日前获得通过。京源环保专注于工业水处理领域，依托工业废水电子絮凝处理技术、高难废水零排放技术和高难废水电催化氧化技术等自研技术，向大型企业客户提供工业水处理专用设备的研发设计咨询、集成销售及工程承包服务。京源环保的业务依赖于电力行业，收入比重接近八成。

客户集中度较高

招股说明书显示，京源环保成立于1999年3月，注册资本8046.35万元，法定代表人为李武林。公司业务覆盖电力、化工、金属制品等行业。客户包括华能集团、大唐集团、华电集团、国家能源集团、国家电投集团、华润电力、京能集团、粤电集团以及中泰化学、安徽丰乐农化、江门崖门新财富等。

公司表示，现阶段的主要收入来源于火电行业，且客户集中度较高。数据显示，2016年至2018年及2019年上半年，公司来自于电力行业的收入占主营业务收入的比重分别为95.45%、87.1%、59.34%和78.94%。报告期内，前五客户的销售收入占比分别为52.41%、52.3%、59.61%、88.27%。其中，向华能集团下属公司销售收入分别占当期营业收入的18.62%、1.74%、21.64%和58.67%。华能集团是国内发电装机容量最大的发电企业集团。

公司深耕电力行业的同时，逐步向化工、金属制品等非电行业工业水处理领域拓展。2018年，公司在化工行业的收入占比为25.34%，金属制品行业的收入占比为5.09%。2019年上半年，对前五大客户共实现7991.59万元收入，占营业收入比例达69.93%。

公司表示，如未来不能有效拓展水处理领域的其他市场，下游火电行业产业波动可能影响公司的持续盈利能力。

竞争较激烈

报告期内，京源环保的经营活动现金流量净额分别为-2633.1万元、-2792.11万元、-2443.23万元和-1377.97万元。京源环保表示，经营活动产生的现金流量净额持续为负，主要原因是公司主营业务处于快速增长阶段，受公司与上下游结算政策影响，成本产生的现金流出早于收入产生的现金流入。

公司指出，未来经营活动现金流量净额为负的情况如不能得到有效改善，公司可能会存在营运资金紧张的风险，进而可能会对公司业务持续经营产生不利影响。

公司从事的火电水处理市场参与主体较多，竞争较激烈。同时，电厂水处理服务内容较宽泛，大部分行业内企业由于技术储备或自身专业定位的限制，专注于其中某一项或者某几项系统设备。

公告显示，2016年-2018年，公司火电行业的产品市场份额分别为1.13%-2.26%、1.77%-3.53%和1.88%-3.76%。业内人士表示，环保整治力度升级，环保投入增加，具有技术及研发优势、专业化服务优势、品牌优势的优质企业会进一步脱颖而出，大型企业会有更多的市场机会。

京源环保此次计划募资2.76亿元投向3个项目。其中，约1.06亿元投向智能系统集成中心建设项目，1.36亿元补充流动资金，约3464万元投向研发中心建设项目。

京源环保表示，公司主要向大型企业客户提供工业水处理专用设备的研发、设计与咨询、集成与销售以及工程承包业务。水处理系统的建设周期包括招投标、方案设计、设备制造与集成、现场施工、后期维护等环节，各个环节水处理公司都存在不同程度的垫资，资金压力大。据京源环保预测，补充流动性后，公司的资产负债率将下降至23.97%。

历经三轮问询

京源环保此前经历了三轮问询。

京源环保的主要客户华能集团，也是公司股东之一。资料显示，华能集团通过海宁华能间接持有公司0.23%股份。监管层要求公司进一步说明与华能集团的合作情况及获取业务的途径，与华能集团交易价格的公允性，结合海宁华能入股价格的公允性说明是否存在股份支付。

对此，京源环保回复称，自2005年中标华能国际玉环电厂的含煤废水和生活污水项目起，公司开始与华能集团合作。报告期各期，公司与华能集团均有业务合作，对华能集团销售收入金额分别为1800.63万元、289.4万元、5480.64万元和6705.23万元，占当期公司营业收入的比重分别为18.62%、1.74%、21.64%和58.67%。2019年1月-6月，公司对华能集团销售收入占当期公司营收的比重明显上升。京源环保称是华能集团新增装机项目较多，业务需求量较大所致。

对于股份支付的问题，京源环保表示，未曾与海宁华能发生交易，亦未获取海宁华能的服务，与华能集团的合作公允；海宁华能于2017年6月通过股转系统协议转让方式入股公司；当年的转让是和丽、江苏中茂、贺士钧按照9元/股的价格，分别转让了191万股、140万股和19万股，转让价格与公司同期外部机构投资者之间的转让价格（9.5元/股）相近，相对于2016年基本每股收益（扣非后）0.25元/股，PE为36倍，转让价格公允。海宁华能入股公司属于其自主市场化商业行为。