7月7日，拟在精选层挂牌的节水灌溉市场领先企业润农节水进入公开发行初步询价环节，发行底价为2.52元/股。公司计划发行不超过7373.6万股股份，拟将募集资金中的2.13亿元用于销售服务中心及营销网络建设项目、补充流动资金。公司停牌前收盘价为4.99元/股，总市值为11.04亿元。

润农节水的应收账款逐年增加，2019年年末余额达到3.67亿元，来自地方政府这类客户的收入占比超过七成。在问询和挂牌委审议环节，公司账款回收风险等方面的问题被关注。

技术国内领先

招股书显示，润农节水的主要产品为节水灌溉设备，包括四大类。一是为滴灌系统，主要包括内镶贴片式滴灌带、压力补偿式滴灌管、地埋式滴灌管。二是为输水管材，主要包括PVC管材、PE管材等。三是为节水灌溉控制系统，主要包括自动控制器、过滤系统、施肥器和自动配方施肥机等首部控制系统。四是为以喷灌机为主的喷灌系统，主要包括卷盘式喷灌机、中心支轴式喷灌机、平移式喷灌机等。

内镶贴片式滴灌带是滴灌系统的主要组成部分。该产品引进以色列先进生产技术和专业设备，是应用于农业节水灌溉的核心产品之一。润农节水目前可实现超薄壁0.15mm滴灌带的产出。据悉，滴灌带厚度国家标准目前为0.20mm，厚度越小，对生产工艺和技术的要求越高。

润农节水已获得“一种滴灌系统及其控制方法”等7项发明专利，累计获取69项实用新型专利。其中，地埋式滴灌、压力补偿滴灌、智能式滴灌等都是国内领先的滴灌技术。

招股书显示，2017年润农节水开始着力研发农业物联网系统并持续升级。该系统通过部署在田间的各种传感器、控制器、监测站和摄像头等信息采集及控制系统，全面监测作物种植区的大气环境、土壤状况、作物长势及设备运行状态等，并根据作物的生长状况及作物对生长环境的需求特点，通过移动或电脑平台对灌溉、施肥、通风、换气等过程进行实时控制，实现农业生产的科学化、精准化、自动化、标准化管理。目前，农业物联网系统已逐步在大田种植、设施园艺、农产品安全溯源等领域得到集成推广应用。

润农节水的业务区域主要包括以河北为核心的华北地区和以内蒙古为核心的西北地区。

毛利率下滑

2017年至2019年（报告期），润农节水的总营收分别约为4亿元、4.35亿元、4.65亿元，对应扣非归母净利分别为5114.17万元、4583.9万元、4850.44万元，毛利率分别为29.05%、28.67%、27.85%。

节水灌溉产品生产所需主要原料为聚氯乙烯和聚乙烯。报告期内，公司生产成本中直接材料成本占比分别为86.16%、87.57%和86.92%。石化产品价格波动将对公司的成本、毛利率影响较大。

润农节水以2019年测算，假设当年采购原材料当年全部消耗并全部结转当年成本，主要原材料PE价格上涨10%，而产品售价、其他相关费用均保持不变，则成本将增加约660万元，毛利率将由现在的27.85%降至26.43%，净利润减少约560万元，2019年实际净利润将下降约11%。

报告期内，润农节水为项目施工采购和生产的原材料、库存商品等存货合计账面价值余额分别为1.36亿元、1.76亿元和1.46亿元。公司表示，随着业务规模的持续扩大，存货余额可能会继续增加。较大的存货余额将对公司的资金周转速度和经营活动的现金流带来较大影响，降低资金运作效率。

值得注意的是，挂牌委就现金流问题问询了润农节水。报告期内，公司经营活动产生的现金流净额分别为-1263.65万元、-4415.48万元和4922.02万元。公司回应称，2019年现金流状况改善主要因为采购规模减小，原材料采购金额比上年减少4919.38万元。同时，材料销售业务及工程施工业务结算速度比上年加快，期末发出商品、工程施工余额分别比上年减少23.30%和13.72%。此外，为缓解现金紧张状态，公司与部分供应商友好协商，适当延长了信用账期，付款压力有一定减小，公司2019年期末应付账款余额比2018年期末增加了33.68%。

应收账款高企

报告期内，润农节水应收账款账面价值分别为2.47亿元、2.94亿元和3.67亿元，占流动资产的比例分别为53.14%、54.90%和56.14%，应收账款规模逐年增加。

润农节水称，公司客户以政府部门为主，非政府客户的下游也基本为政府项目。政府部门受制于财政预算、内部审批、资金拨付速度等因素，回款速度较慢。2020年初，新冠肺炎疫情暴发，亦对政府资金拨付造成一定影响。截至5月份，公司应收账款回款金额比上年减少约14%。

同时，对于沧州佳和、唐山海惠等大中型节水灌溉企业客户，公司一般不允许赊销，在经公司总经理批准后，可提供一个月以内的信用期限。但实际执行过程中，由于沧州佳和、唐山海惠等大中型节水灌溉企业的最终客户也多为政府部门，实际回款速度同样受制于审批效率，但大部分能在一年以内收回。

据悉，目前国内对节水灌溉设备的规模化应用主要为国家高标准农田建设、土地综合治理及东北节水增粮、西北节水增效、华北节水压采、南方节水减排等国家政策性水利建设和节水灌溉项目，各级地方政府通过招投标进行项目建设，一般使用专项财政资金支付给公司，造成了节水灌溉业务的客户类型较为单一。报告期内，润农节水政府类客户收入占比分别为72.59%、74.45%和76.65%。