理想汽车IPO拟最高融资14.73亿美元 严控成本扮靓财报但订单持续性存疑

向美国证监会(SEC)提交IPO招股书不到半个月，理想汽车又进一步更新了招股文件。

北京时间7月25日，理想汽车向SEC更新了招股说明书文件，宣布IPO股票公开发行规模为9500万股ADS，同时IPO承销商有1425万股ADS的超额认购权，发行价区间为8-10美元。若承销商行使超额认购权，此次理想汽车IPO公开募集的资金将达到8.74亿-10.93亿美元。同时，更新后的招股书披露，理想汽车还将获得四位基石股东共计3.8亿美元的基石投资，加上基石投资后，理想汽车此次IPO融资金额总计将达12.54亿-14.73亿美元。

此前有消息显示，理想汽车将在北京时间7月31日晚间，正式以“LI”为股票代码在纳斯达克挂牌上市。当经济观察网记者就此向理想汽车官方求证时，对方回复：“公司法务要求不能回应。”但从外界来看，该消息具有较高的可信度。

对理想汽车而言，的确存在“抢时间”上市的必要性。一位新造车企业高层对经济观察网分析称，可以从全球股市、中国车市、理想上市三个方面看理想汽车的IPO。从全球股市来看，美股市在处在一波上涨的牛市之中，以前压抑有多厉害现在反弹就有多凶猛；而中国车市中，各个地方促进新能源汽车消费政策正在全国落地实施，会进一步推动头部造车新势力更上一层楼；因此，理想上市在这种环境下IPO可以方便融资，在牛市中充分体现公司的市值，并有利于早期投资人在这轮牛市中快速获利退出。

但理想汽车同样也面临着挑战。上述人士表示，理想汽车在过去半年的市场表现是否可以持续至关重要，如果不能保持上半年的市场表现，反而会给后续经营带来更大压力。

订单量面临变数

早在理想汽车7月11日向SEC提交的招股说明书中，就已能窥见其上市面临的风险。理想汽车在招股说明书中用了53页、占整个招股说明书20%以上的篇幅，向外界披露自己所自己面临的风险，包括与工商业有关、与公司结构有关、与战略联盟或收购相关、与中国经商相关的近百条的风险提示。

其中最引人注意的是理想汽车的订单数据。理想汽车提到，虽然已经收到了少量的理想 ONE订单，而且尽管客户已经支付了订金和在线确认，但所有订单都可能被取消。理想汽车称，事实上，在截至招股说明书发布之日，理想汽车已确认的累计定单(含不可退还的押金)已取消了一位数。

中汽协数据显示，理想ONE在2020年上半年共交付9666辆。而理想汽车向外界传达的是，理想ONE是国内新能源中大型SUV的销量冠军，用6个多月的时间打破了造车新势力交付万台车的记录，并顺利跻入主流新造车企业。

但值得注意的是，理想汽车的交付量是自2019年4月份开启预售以来的累积订单，该数据无法真实反应当下销售情况。一位接近理想汽车的人士对经济观察网记者表示：“目前理想汽车的订单已经消耗得差不多了，随着过去订单的全部消耗，理想汽车的销量数据也会有一个明显的变化。”

与整体数据的“筑高楼”形成反差的是，理想汽车目前的月销量已开始下滑。数据显示，理想汽车今年4月销量为2600辆，到了5月销量下滑至2148辆，而6月销量则已不足2000辆。

当下理想汽车只有理想ONE一款在售产品，第二款产品直到2022年才会推出，这将是一款全尺寸的纯电动SUV，区别于现在的增程式电动车理想NOE。因此，理想汽车此后一年多的业绩表现将在很大程度上取决于理想ONE的销售结果。而订单的转化率高低与持久性，也将直接影响理想汽车财务状况和运营前景。

严控成本or扩张？

理想在第一版招股说明书中提到，其在 2018 年、2019 年净亏损分别为 15.3 亿元、24.3 亿元，两年合计净亏损 39.6 亿元。作为对比，蔚来汽车(2018年在美上市)在 2016 年和 2017 年，净亏损分别为 25.7 亿元和 50.2 亿元。就此有评论认为，蔚来汽车在上市之前的两年内合计亏损额是理想汽车的近两倍，因此理想汽车“成本控制能力更优”。

就此一位汽车行业观察人士向记者指出，将理想与蔚来进行对标并不科学。一方面，理想的技术路线是增程式电动车，它在成本的打造上本身相对于蔚来的纯电动产品就要低很多。另一方面，蔚来与理想的品牌定位不同，蔚来强调服务，因此前期需要花大量的钱去做营销以构建高端品牌形象，而理想更多的主打产品，强调的是使用。同时，有了蔚来的“开路”，在一定程度上缩减了理想培育市场的费用。

据了解，理想汽车目前采取的技术路线是增程式电动车，其所搭载的电池组体积更小，还可以减少车身和悬架系统使用昂贵的铝制零件，以达到减少成本的目的。在招股说明书中，理想汽车也提到，理想ONE的材料成本接近于内燃机车的材料成本，远低于同等级的纯电动车。

在第一版的招股说明书中，理想汽车表示，在今年第一季度，理想汽车毛利润为6828.8万元人民币，毛利率为8.02%，其中，车辆销售毛利率为8.45%。在此次更新的招股说明书中，理想汽车进一步表示，毛利率在第二季度再次提升。信息显示，在第二季度，理想汽车的毛利润由 8%提升至13.3%；此外，运营现金流为也得以转正至4.517亿人民币。

但值得指出的是，理想汽车“靓眼”的财报数据，是通过牺牲必要投入带来的，其中包括缩减研发投入。财务数据显示，2020年第一季度，理想汽车期间费用为3.03亿，期间费用率为35.56%，其中研发费用1.90亿，同比下降9.06%。

理想汽车CEO李想近日在朋友圈透露，理想汽车整体对于费用控制极为严格。他表示，理想汽车超过3200人的团队，只有两个VP，连高级总监都寥寥无几。行政要求出差经济舱都必须买折扣最低的，经济酒店都要两个同性在一起住。

种种迹象均表明，理想汽车为了财务数据好看而进行了严格的成本控制。就此上述接近理想汽车的人士指出，理想汽车如果是为了财务数据好看缩减研发费用，会让外界质疑其到底是不是在为未来做准备。该人士认为：“理想的第二款产品需要两年后才推出，那个时候它还是用目前这套动力总成，如果在其他方面没有太大进步，只是尺寸更大的话，它将在一个更为小众的市场举步维艰。”

截至6月31日，理想汽车在全国范围内有21家零售店、18家交付中心和17家服务中心，有700名销售和服务人员。但与此同时，为了加强线下获客能力，李想于近日表示，理想接下来要进行扩张，尤其是在渠道建设方面，为此理想汽车可以暂时放弃盈利。