2020年一季报实现营业收入244.05亿元，同比增长12.76%，归母净利润130.94亿元，同比增长16.69%，业绩符合预期。茅台护城河不断拓宽，长期逻辑持续强化。

天风证券认为公司未来价值增长主要来自三方面，一是品牌力的不断强化，疫情期间茅台批价的表现足以表明茅台供需关系未变，品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升，近期管理层的变动有望加速直销进程。三是出厂价提升以及结构升级带来的吨价提升，目前一批价和出厂价给公司预留了充分的提价空间，而近期人事变动也进一步提升提价预期。疫情和近期人事变动不改公司长期逻辑，公司全年计划有望顺利实现。预计公司2020-2022年实现归母净利润484.53/602.08/769.43亿元，同比+17.59%/24.26%/27.80%，对应EPS为38.57/47.93/61.25元，目标价1351元，维持　“买入”评级。