来源：投资时报 作者：王彦强

2019年及2020年前三季度，酒鬼酒营收在A股17家上市白酒企业中排名倒数第二和倒数第三

或许是缘于业绩持续增长带来的底气，在2020年12月26日下午召开的酒鬼酒股份有限公司(下称酒鬼酒)年度经销商大会上，该公司董事、副总经理、财务总监程军放出“豪言”，称公司的销售目标是“突破30亿，跨越50亿，争取迈向100亿”。

当日，酒鬼酒股票即现涨停，此后更一路上涨。截至2020年1月7日，酒鬼酒报收于195.73亿元，较2020年12月28日140.34元/股上浮39%，PE为141.2倍，市值达636亿元。

在股价如此暴涨背后，该公司业绩究竟如何？

《投资时报》研究员注意到，2017年—2019年，酒鬼酒仅分别实现8.78亿元、11.87亿元和15.12亿元营收，且2020年前三季度，该公司营业收入仅为11.27亿元。如此现状与程军豪言的销售目标差距较大。

对此，深交所对酒鬼酒及相关当事人下发监管函，希望上市公司全体董事、监事、高级管理人员吸取教训，严格遵守《证券法》《公司法》及《股票上市规则》等的规定，杜绝此类事件发生。

事实上，若按照酒鬼酒目前的业绩增长率，乐观估计其百亿目标大概在2027年才能达成。而白酒行业存在一定的周期性，不可能一路“长红”，全国清香型龙头山西汾酒(600809.SH)从2007年的18亿营收上涨至百亿用了12年时间，而徽酒四朵金花之首的古井贡酒从2010年的18营收上涨至百亿也用了9年时间。

而这期间，白酒行业还能维持一定的增速，但近几年来，白酒行业的增速持续下滑，已经来到存量博弈发展阶段。此外，从品牌价值来看，酒鬼酒亦不及前者。

同时《投资时报》研究员注意到，2017年至2019年，酒鬼酒的净资产收益率(ROE)一直徘徊在15%以下。以2019年净资产收益率来看的话，酒鬼酒排在A股17家(除皇台酒业)白酒上市公司第14位，其同期营收更是在17家白酒上市公司(除皇台酒业)中排名倒数第二，2020年前三季度营收在17家白酒上市公司(除皇台酒业)中排名倒数第三。

ROE偏低

酒鬼酒是馥郁香型白酒的代表，产地位于湘西，拥有“内参”“酒鬼”“湘泉”三大系列白酒，其中内参主打高端系列。

2017年—2019年，酒鬼酒分别实现营业收入8.78亿元、11.87亿元和15.12亿元，同比增速分别为34.13%、35.13%和27.38%；实现归母净利润1.76亿元、2.23亿元和2.99亿元，同比增长幅度为62.18%、26.45%和34.50%。

同期，其净资产收益率分别为8.78%、10.22%和12.32%；销售毛利率分别为77.94%、78.83%和77.75%；销售净利率达19.83%、18.76%和19.81%。

从以上数据可以看出，酒鬼酒的营收增速已有所放缓，净资产收益率虽持续回升，但相较于其他同级别白酒公司而言亦偏低。

时至2020年，酒鬼酒前三季度实现营业收入11.27亿元，同比增长16.45%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长79.76%；实现扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长50.47%，净资产收益率为12.27%。

由于毛利的提升及销售费用和财务费用的缩减，酒鬼酒三季报的净利润得到较大增大，但值得注意的是，酒鬼酒三季报的营收在17家白酒上市公司(除皇台酒业)中排名倒数第三。而2020年前三季度，该公司的负债合计达9.46亿元，同比增长48.96%，显著高于营收增长。

对于公司未来内参酒全国化的步伐，酒鬼酒方面表示，“省内重点做，省外做重点，我们将主要选择一些重点省市和区域，精耕做深，另外也在积极寻求机会同一些有实力的经销商合作去开拓其他市场”。

基金调仓

此外，值得关注的是，北上资金香港中央结算有限公司(陆股通)在第三季度减持了酒鬼酒，持股数从2020年中报时的526.91万股降至244.19万股，从第三大股东滑落至第七大股东。

同时，国泰君安证券资管—光大银行—国泰君安君得明混合型集合资产管理计划第三季度继续减持113.52万股至293.96万股，位列第五大股东。

不过，国泰君安证券资管—建设银行—国泰君安君得鑫两年持有期混合型集合资产管理计划在第三季度增持了57.99万股至487.99万股，位列第三大股东。中国银行股份有限公司—招商中证白酒指数分级证券投资基金增持341.57万股至953.91万股，位列第二大股东。

而在2019年第二季度就进入酒鬼酒十大流通股东之列的知名投资人赵建平，目前位列第四大股东，持股数量为300万股，第三季度未有变化。

或许是酒鬼酒三季报业绩颇为靓丽推高了市场对于全年的业绩预期，该公司第八、第九和第十大股东都属于新进选手，其分别为纪菁、交通银行股份有限公司—汇添富中盘价值精选混合型证券投资基金和中国建设银行股份有限公司—汇添富消费行业混合型证券投资基金，分别持股205万股、200万股和200万股。