正在冲刺港股IPO的小菜园国际控股有限公司，是一家2021年10月注册于开曼群岛的控股公司，其国内主要运营主体为2013年6月成立的安徽小菜园餐饮管理有限责任公司（简称“小菜园餐饮”，为方便表述，和小菜园国际控股有限公司统称“小菜园”）。《经济参考报》记者注意到，深耕大众便民中式餐饮的小菜园，最近两三年业绩逆势增长。不过，面对餐饮行业日益加剧的竞争，小菜园招股书也专门揭示了快速扩张的风险。

深耕便民中式餐饮掘金万亿细分市场

据小菜园招股书披露，我国的经济社会发展正在经历复杂而深刻的历史性变化，快速发展的大众便民中式餐饮市场迎合了广大民众刚性、日益增长、追求“好吃不贵”的就餐需求，规模庞大且增长潜力巨大，2022年市场规模已达30244亿元，是我国餐饮市场中规模最大的细分领域。

小菜园招股书援引的第三方机构预测数据显示，大众便民中式餐饮市场规模于2022年至2027年将以11.4%的复合年增长率增长，2027年将达到51914亿元。特别是，2022年0至50元客单价和50元至100元客单价大众便民中式餐饮市场规模分别为11488亿元和18756亿元，预计至2027年分别达到19811亿元和32103亿元，均具有巨大规模体量。

据招股书披露，2022年，美国、日本的连锁餐厅渗透率按收入贡献计分别为58.4%及56.3%，远高于中国，中国在提高连锁餐厅比率方面拥有巨大的未开发潜力。小菜园认为，当前的市场格局及发展前景为公司的持续快速成长提供了极为有利的外部环境和历史性机遇。公司以前瞻性的战略眼光果断进军潜力巨大的大众便民中式餐饮领域，并迅速打开市场，奠定了先发优势。

值得投资者关注的是，小菜园认为，公司是快速发展的大众便民中式餐饮领导者，以业务规模和增长率计均居于业内顶级行列。根据第三方咨询机构弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司的报告，按2023年前三季度的门店收入计，“小菜园”在客单价介乎50元至100元的中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一。

小菜园表示，公司长期坚持以消费者为中心，主打“母亲的味道”和“亲民的价格”，将“小菜园”打造成了广受顾客认可的中国百姓“家庭厨房”，成为中国大众便民中式餐饮业集现代化、标准化、数字化、智能化、工业化餐饮于一身的典范。而从具体业务来看，小菜园采用直营模式开展业务，着力打造“线下堂食为主+在线外卖为辅+线下新零售同步发展”的全场景业务布局，实现“到店+到家”的全场景覆盖。

谈及未来发展目标，小菜园表示，公司将进一步打造成具有现代化科学管理体系的国际一流连锁餐饮集团，力争实现“有华人的地方就有小菜园”。

主要业绩指标逆势大增外卖服务开支年逾亿元

值得注意的是，在招股书中，小菜园披露了餐饮市场受疫情影响的相关信息：疫情为我国餐饮行业带来极大挑战，由于COVID-19疫情，我国餐饮市场的市场规模于2020年及2022年有所下降，但预计将于2023年反弹。

出乎意料的是，小菜园往绩记录期间（即报告期，指2021年度、2022年度和2023年前三季度，下同）主要业绩却实现了超过行业水平的逆势大增。小菜园称，尽管受到COVID-19的影响，但COVID-19疫情并无对公司的业务运营或财务表现造成重大不利影响，公司仍然实现营收稳健增长，“此不仅展示我们在COVID-19疫情期间的经营韧性，亦突显了我们在疫情后强劲的恢复能力”。

据招股书披露，2021年、2022年和2023年前三季度，小菜园营收分别为26.46亿元、32.14亿元和34.29亿元。其中，2023年前三季度营收已超2022年全年，同比增速达41.6%。而净利润方面，小菜园近年来的表现更为亮眼。报告期内，小菜园分别实现净利润2.27亿元、2.38亿元和4.30亿元。其中，2023年前三季度的净利润已远超2022年全年，同比增速高达107.6%。此外，报告期各期，小菜园的毛利率分别为65.5%、66.1%和68.6%，呈持续攀升态势。净利润率也总体走高，报告期各期分别为8.6%、7.4%和12.5%。

从业务构成来看，小菜园的收入主要由堂食和外卖两部分构成。堂食为公司主要收入来源，但近年来外卖收入增长迅速。报告期各期，小菜园外卖收入分别约为4.1亿元、10.3亿元和10.79亿元，目前已年入逾10亿元。同期，“小菜园”门店外卖订单数量分别为480万单、1380万单和1330万单，外卖单均消费额分别为85.0元、74.5元和80.6元。

不过，记者注意到，伴随着外卖收入的不断增长，小菜园除了支付一定的外卖平台推广服务费外，还向在线餐饮外卖平台支付了不菲的包括佣金及配送费用等在内的外卖服务开支。据披露，报告期各期，小菜园的外卖服务开支分别为0.74亿元、1.85亿元和1.88亿元，占各期收入的比例分别为2.8%、5.8%和5.5%。

行业竞争日益加剧快速扩张或存风险

《经济参考报》记者注意到，在招股书中，小菜园坦言，“我们预计我们在可见的未来将继续保持快速增长。随着我们的快速增长，我们面临持续快速扩张的新挑战”，该挑战涉及食品安全及质量管控、供应链管理等涉及业务运营的多个方面。

鉴于此，小菜园招股书专门揭示风险称：“我们的运营涉及若干风险及不确定因素，其中部分非我们所能控制并可能影响阁下投资我们的决定等。”小菜园在招股书中罗列了公司面临的部分主要风险：公司近年经历了快速扩张，可能导致风险和不确定性增加；公司不断发展的经营体系可能无法有效应对该等风险及不确定性；公司可能无法维持及提升现有门店的销售及盈利能力等。

小菜园表示：“我们目前的扩张计划涉及比以往更快速的扩张。我们无法保证我们将能按预期速度扩张或有效管理我们的增长……我们无法保证我们的管理体系在其演变过程中始终能满足我们在不同发展阶段的需求。”

谈及行业竞争时，小菜园称，我国餐饮业的激烈竞争可能阻碍公司提升或保持收入及盈利能力。招股书进一步指出，我国中餐市场竞争激烈，主要体现在食品质量及稳定性、价格、用餐氛围及服务、优质食材的稳定供应以及员工是否符合资格等方面。而大众便民中式餐饮市场的主要进入壁垒包括品牌知名度、供应链管理、食品安全合规性以及创新及技术投资。

为此，小菜园直言不讳：“我们的过往财务及经营业绩并不代表未来表现，且我们可能无法实现及维持过往的收入盈利及利润率水平。我们的过往业绩及增长未必能反映我们未来的表现。我们的财务及经营业绩可能不符合公开市场分析师或投资者的预期，而这可能导致我们股份的未来价格下跌。”此外，小菜园还指出，投资者不应依赖公司的过往业绩来预测公司的未来财务表现。

值得注意的是，小菜园在扩张过程中，已致力于实行多品牌经营策略。在揭示“我们可能无法继续成功开发新品牌”风险时，小菜园表示，公司于2023年开始以“菜手”等其他品牌经营门店，正式涉足中式小区餐饮市场，以进一步拓宽长远发展基础，逐步实现更加全面多元化的大众便民综合餐饮服务。但小菜园同时表示，公司无法保证新品牌将如预期获得市场认可，无法保证新品牌将与“小菜园”一样适销，也无法保证公司可能推出的任何新品牌将能够产生正现金流量。

记者同时注意到，在扩张过程中，小菜园可能还将面临员工成本高企等风险，而员工成本是小菜园除原材料及消耗品外较高的成本支出。报告期内，该项支出分别高达8.32亿元、9.70亿元和10.08亿元，分别占同期收入的31.44%、30.18%和29.39%。

业内人士指出，餐饮企业普遍存在竞争激烈、食品安全问题频发等风险，因此A股对餐饮企业上市申请一直较为审慎，一众餐饮企业只得绕道香港谋求上市。但近年来拟赴港上市的不少餐饮企业如绿茶餐厅、乡村基等均未能如愿。针对小菜园赴港IPO存在的相关问题，《经济参考报》将持续予以关注。