近日，河北衡水老白干酒业股份有限公司（简称“老白干酒”）宣布，拟吸收合并全资子公司丰联酒业控股集团有限公司（简称“丰联酒业”）。完成后，丰联酒业法人资格将被注销，全部资产、债权债务、股权、业务等由老白干酒继承。至此丰联酒业完成了其历史使命。

2018年，老白干酒从联想控股等手中收购丰联酒业100%股权，进而将业务版图从河北扩展到山东、安徽、湖南等省外市场。几年过去，丰联酒业营收从2018年的9.94亿元增长至2023年的26.78亿元，老白干酒核心产品“衡水老白干”系列却增长乏力，直至2023年才有所突破。在此过程中，老白干酒百亿目标迟迟未能实现，对省内市场及“衡水老白干”系列仍较为依赖。

分析认为，老白干酒是典型的区域性酒企，在本地市场尚未成为真正的“河北王”。受制于品牌价值较低、香型小众等问题，“衡水老白干”难以进入外地市场。丰联酒业旗下4家白酒企业也是地方性小酒企，与主品牌间难以形成品牌联动和相互赋能。在当前白酒市场寡头化发展趋势下，老白干酒实现跨区域发展并不容易。

从联想控股易主老白干酒

此次吸收合并丰联酒业，老白干酒给出的理由是整合公司资源，提高资产运行效率，同时压缩股权层级等。在业内看来，丰联酒业很早就被并入老白干酒营销体系，决策层和运营中心已不再发挥作用，更多作为历史遗留名字存在，被母公司吸收合并在情理之中。

丰联酒业成立于2012年。当时，我国白酒行业受经济环境、限制政策、市场竞争加剧等因素影响进入调整期，联想控股股份有限公司（简称“联想控股”）借机“抄底”白酒行业，于同年7月与其他股东合计出资2亿元成立丰联酒业，联想控股持股比例为94.50%。

自2012年初开始，联想控股以“股权+债权”的财务架构，直接或间接通过丰联酒业收购承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家等4家白酒企业，在丰联酒业账面上形成了其他应付联想控股的负债。受白酒行业深度调整及高额负债影响，丰联酒业成立初期产生较大亏损，2015年末合并口径下未经审计归属母公司所有者权益约为-10.98亿元，资产负债率达146.83%。

丰联酒业旗下4家白酒企业在河北承德、安徽阜阳、湖南常德、山东济宁具有一定品牌知名度和良好消费基础，但全国范围内品牌影响力有限，在各自区域市场内同时面临全国性、区域性知名白酒低档、中档和高档三个层面的竞争压力。

为改善丰联酒业资本结构，2016年，联想控股下属企业联想控股（天津）有限公司以现金15.12亿余元增资丰联酒业，全部用于丰联酒业偿还上述应付联想控股及其关联方的并购借款及利息。同年7月，联想控股（天津）有限公司将持有的丰联酒业79.71%股权转让给联想控股子公司佳沃集团有限公司（简称“佳沃集团”），联想控股仍为丰联酒业实控人。

随着2016年白酒行业逐步复苏，加之资本结构优化，丰联酒业2016年、2017年前9个月净利润分别为1835.58万元、5260.89万元，实现扭亏。

2017年1月，老白干酒开始推进购买丰联酒业股权。同年4月，该公司披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟通过发行股份及支付现金的方式向佳沃集团等主体购买丰联酒业100%股权。同年11月，该公司披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）。

2018年4月，老白干酒披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书显示，该公司最终以13.99亿元的价格拿下丰联酒业。交易完成后，老白干酒总资产增幅达到97.96%，营收、归母净利润分别增长53.25%、32.26%（以2017年9月末数据计）。

老白干酒当时认为，收购丰联酒业可充分利用承德乾隆醉在冀北、冀中市场较高的品牌认知度，在企业文化和经营理念、销售渠道、组织和团队等方面的整合协同，实现区域互补和香型互补，拓展河北省内中低档白酒覆盖程度；另一方面通过调整产品结构，抢夺全国性知名白酒品牌在省内高端酒市场的份额，还可布局安徽、湖南、山东等省外市场，做强“衡水老白干”。

“衡水老白干”一度增长乏力

2018年4月，老白干酒完成对丰联酒业100%股权并购，完全接管承德乾隆醉，同时向安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家3家白酒企业派驻董事和财务人员。同年，并表后的老白干酒业绩大增，营收增长41.35%，至35.83亿元，净利润增长114.29%，至3.50亿元。

并购初期，交易对方承诺丰联酒业2017年的净利润为6676.6万元，2018年、2019年除承德乾隆醉外的净利润分别为4687.12万元、7024.39万元。2017年-2019年，丰联酒业业绩承诺完成率均在160%左右，无需进行业绩补偿。

此后发展中，丰联酒业营收从2018年的9.94亿元增长至2023年的26.78亿元，净利润从8856.79万元增至4.05亿元。其中，板城烧锅系列营收从2018年的4.4亿元增长至2023年的9.57亿元，武陵系列酒营收则从1.96亿元增至9.79亿元。

与子公司丰联酒业相比，老白干酒核心产品“衡水老白干”系列受疫情、市场向名优白酒品牌集中等影响增长乏力，2018年-2022年营收分别为22.98亿元、22.14亿元、20.12亿元、21.07亿元、21.4亿元，分别同比变动3.31%、-3.63%、-9.14%、4.71%、1.59%，直至2023年增幅才突破10%。

从营收占比来看，并购丰联酒业并未改变老白干酒对河北市场的依赖。2023年，老白干酒河北市场营收约占其全年收入的57.84%，主品牌“衡水老白干”系列营收占比接近44.8%，第二大产品武陵系列酒收入占比约18.6%。

酒业分析师蔡学飞认为，丰联酒业旗下4个品牌均是区域性小企业，“衡水老白干”从高端品牌价值、实际市场销量等角度来看也是河北的区域性品牌，几个品牌组成了较为松散的联合体，彼此间没有很强的联动性和赋能价值。河北白酒市场较为开放，品牌碎片化严重，且易受京津市场影响。老白干酒营收虽主要来自河北，但其省内主要对手却是全国性品牌，到成为真正的“河北王”还有一段距离。以老白干酒2023年在河北地区的30.39亿元营收计算，其在河北白酒市场总体占比低于20%，与同属于河北酒企的丛台酒业省内市占率相当。

百亿目标进程刚过半

老白干酒董事长刘彦龙曾在2013年上任之初提出，老白干酒未来战略目标是100亿。并入丰联酒业次年，“以打造中国白酒一流企业为目标”写进老白干酒年报。如今，刘彦龙上任10年过去，老白干酒营收刚刚突破50亿元。

老白干酒曾在2022年3月接受投资者提问时称，公司处在品牌建设期和产品结构调整期，只有不断调整产品结构，提高中高档酒占比，提升品牌形象与影响力，才能促进公司业务、品牌形象的双提升。同期，衡水老白干营销有限公司发布《关于高端产品瓶储年份定价的通知》。通过产品结构调整及成本控制等手段，老白干酒2022年中高端酒占比、产品毛利率有所提升。

不过，在蔡学飞看来，老白干酒自身有几大硬伤，一是品牌价值偏低，长期处于中低端酒形象，无法产生高溢价来支撑其产品升级。二是香型限制，老白干酒是一种小众香型，这意味着其用户教育成本高，不具备全国化基因。当前白酒市场寡头化趋势明显，消费格局基本固化，地方酒企跨区域发展非常困难。老白干酒在没有解决好省内发展问题时，难提其他区域发展。

老白干酒曾在2024年5月接受投资者调研时表示，一线名酒企业渠道下沉，给地方区域酒企带来很大压力。公司根据5个品牌各自特点，聚焦各自产品、区域、资源，保障渠道健康发展。其中，衡水老白干的重点市场在河北，对河北市场的目标是市场占有率逐步提升。目前老白干酒的重点产品是“衡水老白干1915”“十八酒坊甲等20、甲等15”等，聚焦次高端，并在前几年成立创新酒事业部，集中精力做好百元价位带及大众酒。

该公司同时承认，与一线名酒相比，其费用占比依旧较高，主要原因是公司需要不断加强品牌建设和消费者培育。近几年吨价提升但毛利率没有明显提升，是因为上年对主要核心单品进行了优化升级，导致成本增加。公司将加强预算管理和费用精准投入，争取费用率逐年下降。

2024年，老白干酒的收入目标是57.8亿元，同比增长10%。上半年，老白干酒营收增长10.65%，至24.7亿元，净利润增长40.25%，至3.04亿元。业绩增长主要系优化产品结构，对标竞品加强产品创新，中高档酒销售收入增加，并持续开展降本增效活动等。其中，丰联酒业营收12.17亿元，净利润2.15亿元。

对于公司产品在河北省内、省外白酒市场的份额及有关数据，老白干酒方面10月15日回复新京报记者称，公司三季报数据还没有出来，建议关注后续披露的报告。市场策略方面，老白干酒一直在进行产品结构调整，走全国化战略。对于白酒市场竞争格局和当前消费降级趋势是否会给公司高端化、全国化战略带来难度，老白干酒方面称，公司目前生产经营一切正常。

新京报首席记者 郭铁