本文由博众投资编辑整理。我们选取SW国防军工行业的上市公司为研究对象，剔除掉近两三年有大额资产减值造成异常巨额亏损的上市公司，共计统计了111家SW国防军工上市公司财报情况。(博众投资)

2021年我们统计的SW国防军工行业实现营业收入5513.42亿，同比增长13.68%，实现归母净利润381.75亿，同比增长25.29%。2021年SW国防军工行业营业收入、归母净利润实现较快增长。

国防军工行业2021年盈利能力持续上升

2021年SW国防军工行业整体毛利率20.23%，同比持平去年。2021年SW国防军工行业整体净利率6.92%，同比上升0.64pct。2021年SW国防军工行业ROE为5.66%，同比上升0.64pct。2021年报SW国防军工行业各项盈利指标呈持续上升的趋势。 国防军工行业2021年经营现金流较好

2021年SW国防军工行业经营现金流量净额为530.16亿亿，同比基本持平去年，基本与归母净利润趋势大致相同，经营现金净流入额大于归母净利润，表明军工行业现金回款情况较好。

国防军工行业2021年存货、合同负债继续高速增长，需求良好 2021年SW国防军工行业存货为2792.98亿，同比增长12.94%，相比去年稳健增长。2021年SW国防军工行业合同负债1964.07亿，同比增长48.06%，增速很快。存货和合同负债继续高速增长，表明国防军工行业需求良好。 (博众投资)

国防军工行业2022Q1增长环比加速，单季度盈利能力回升

营业收入：2022Q1SW国防军工行业实现营业收入1135.59亿，同比增长13.09%。2022年一季度增速过去几年高速增长的趋势，Q1营业收入增速环比仍有加速，在去年一季度相对较高的基数上增长非常难得。

归母净利润：2022Q1SW国防军工行业实现归母净利润80.16亿，同比增长19.13%。同样在去年Q1高基数的基础上实现了高速增长。

毛利率：2022Q1SW国防军工行业毛利率21.37%，同比上升0.04pct，环比上升2.11pct。

净利率：2022Q1SW国防军工行业净利率7.06%，同比上升0.36pct，环比上升1.36pct。

SW国防军工行业从2020Q4后毛利率有下滑趋势。2021Q4单季度毛利率达到近期最低的19.26%，2021年盈利能力有所波动，2022Q1毛利率净利率呈止跌回升趋势。

军工集团业绩分析：航空装备、军工电子形势较好

2021年报SW国防军工行业归母净利润增速排名依次为航海装备(48.92%)、军工电子(28.31%)、航空装备(24.71%)、地面兵装(20.63%)、航天装备(-1.36%)。2022Q1归母净利润增速排名依次是地面兵装(59.52%)、航空装备(29.98%)、军工电子(20.87%)、航空装备(-3.42%)、航海装备(-57.3%)。航空装备、军工电子实现了稳健高速增长，领跑其他集团。 (博众投资)

产业链各环节业绩分析：上游、中游齐飞，景气度已开始传导到中游

2021年产业链各环节里面，归母净利润增速较高的子行业分别是零部件加工(105.8%)、电子元器件(83.17%)、新材料(44.72%)、零部件(34.08%)。军工信息化(7.02%)、主机厂(6.4%)、发动机(10.68%)归母净利润增速排名垫底。2022Q1归母净利润增速靠前的产业链环节是零部件加工(100.17%)、发动机(66.74%)、电子元器件(39.28%)、分系统(32.42%)。零部件、新材料行业2022Q1归母净利润增速回落到20%上下水平。军工信息化(-7.75%)、主机厂(2.74%)归母净利润增长速度依然靠后。从归母净利润增速看，上游环节已经有疲软迹势，景气度从上游逐步传导到中上游零部件加工、零部件等环节，2022Q1中游、下游环节营业收入增速、归母净利润增速明显加速。发动机产业链2022Q1增速已经到第一第二的位置。总体上上游、中游等材料、元器件、零部件环节净利率持续上升，下游主机厂、分系统、军工信息化环节净利率小幅下降。净利率水平上游大于中游远大于下游。

受益中美贸易战及我国国防升级换代的需求催化，军工行业近年基本面持续向好，从财报分析看，行业营业收入、归母净利润、盈利指标、订单先行指标等都持续向上，各产业链环节合同负债大增，表明主机厂积极备货下发订单，行业景气度先行传导到上游电子元器件、新材料、零部件加工等环节。近2-3年上游环节订单暴涨，营业收入和归母净利润都高速增长，盈利能力逐渐增强，已经成为军工板块最靓丽的环节。2022Q1情况来看，行业景气度已经有从上游转移到中游的趋势，现在应该高度重视零部件加工、零部件等中上游、中游环节龙头的投资机遇。

其次，发动机产业链开始出现明显加速趋势，发动机也是航空装备的皇冠，是最后一块难以攻克的堡垒，同样也是成长空间大、景气周期持续长的细分分向。发动机各项指标走好表明发动机行业开始进入加速拐点。

继续看好盈利强、高成长的上游、中游环节：军工上游电子元器件、新材料、零部件加工。军工上游电子元器件、新材料、零部件加工等细分板块高成长、盈利能力强，正处于高速成长阶段，未来依然是军工行业最靓的板块，重点关注各环节的龙头标的。重点关注景气传导的航空装备中游零部件、分系统等环节以及发动机产业链：今年财报分析显示，景气度从上游逐步传导到中游环节，未来几年下游最终也将开始发力。重点关注零部件、分系统等龙头、发动机产业链核心上市公司。(博众投资)

参考资料：

《景气度从上游传导到中游环节--国防军工行业2021年报&2022Q1业绩总结》中原证券;2022-05-20;

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