从新三板摘牌后不到一年，以网红盲盒而被大众熟知的玩具公司泡泡玛特近日向港交所提交了招股书。短短3年间，泡泡玛特实现了营收的飞速增长，在潮玩行业占领一席之地。

在泡泡玛特加速狂奔的同时，盲盒所带来的新奇感也在部分爱好者之间逐渐消退，不少盲盒玩家开始“退坑”。业内有分析称，盲盒行业仍然存在两大变量，即上游端IP授权业务不够充分，下游端二手交易也需受规约。

泡泡玛特门店 中新经纬 赵佳然 摄

一年营收4.5个亿，三年净利翻近300倍

近日，泡泡玛特国际集团有限公司向港交所提交上市申请，摩根士丹利、中信证券担任联席保荐人。上市所筹集的资金将用于泡泡玛特消费者接触渠道及海外市场扩展计划、潜在投资收购、提升业务的数字化程度、扩大IP及一般公司用途。

作为头部潮流玩具企业，泡泡玛特的盈利能力备受关注。招股书中显示，2017年至2019年，公司营收从1.58亿元增长至16.83亿元，最近两年营收增幅分别高达225%、227%；在这三年内，公司净利润分别为156万元、9952万元和4.51亿元，2019年净利润相当于2017年的289倍多。

而在此之前，泡泡玛特则处于连年亏损状态。wind数据显示，2014年至2016年，泡泡玛特的净亏损分别为277.29万元、1598.04万元和2483.53万元。

从转亏为盈到净利润翻数百倍，热门IP是泡泡玛特赖以生存的业务核心。招股书中称，目前泡泡玛特自有IP包括Molly(茉莉)、Dimoo、BOBO&COCO等，其中Molly的发布时间最长，带来的营收占比也最高，在2019年带来了4.5亿元的收入。此外，公司的独家IP包括PUCKY(毕奇)、The Monsters等，其中PUCKY在2019年带来营收仅次于Molly。

截图来源：泡泡玛特招股书

2019年，泡泡玛特自主开发产品贡献收入占比达82.1%，剩下的是第三方产品。在自主开发产品里，自有IP占比37.2%，独家IP占比35.4%，非独家IP占比9.5%。

在销售渠道方面，主要分为零售店、线上渠道、机器人商店及批发、展会等。从2017年至2019年数据来看，零售店贡献占比最高，但线上渠道的占比也在逐年递增。2019年零售店营收7.40亿元，占比43.9%，线上渠道营收占比32%，为5.39亿元。截至2019年底，公司拥有114家直营零售店及825家机器人商店。

在此次港股IPO之前，泡泡玛特也数度获得资本青睐。天眼查信息显示，泡泡玛特从2011年至今共经历了8次融资，最近一次为今年4月超1亿美元的战略融资，由华兴新经济基金和正心谷资本领投。

泡泡玛特融资历程 来源：天眼查

根据弗若斯特沙利文报告，全球潮流玩具的零售市场规模由2015年的87亿美元增长到了2019年的198亿美元，复合年增长率为22.8%。

有人没弄懂为啥火，有人已经退坑

白领小韩就是把泡泡玛特“买上市”的玩家之一。不到一年前，她无意中通过朋友知道了盲盒，好奇接触后开始搜索自媒体的盲盒开箱视频，随后便一发不可收拾地入了“坑”。不出几个月，她家里的书桌已经被盲盒娃娃们占领，不得不用专门的置物柜一一整理。“我只买了几十个盲盒，不算多的，网上很多爱好者都摆得满墙都是。”小韩说。

然而，在追逐了一阵潮流之后，随着市面上盲盒IP种类的增多，小韩对此的热情不增反降。“以前只有茉莉、毕奇等几个热门IP，等着盼着出新款，现在越来越多商家入局，市面上的款式目不暇接，做工参差不齐，设计风格也有些类似的感觉，所以新鲜感逐渐减退了。”小韩称，自己在社交平台上关注的几个“大V”玩家也有类似想法，甚至将购入的数百个盲盒廉价打包售出。

由于泡泡玛特出售的盲盒大多含有数量稀少的“隐藏款”，稀有款盲盒在二手市场一度被卖出原价的几十倍。中新经纬记者在2019年曾注意到，闲鱼平台当时出现了标价为2999元的盲盒，且大多备注“不议价”，其原价为59元，涨幅达到了50倍。闲鱼数据显示，泡泡玛特销售的“潘神”隐藏款盲盒曾狂涨39倍；而“Molly”隐藏款的闲鱼价涨幅达22倍。

“盲盒里面的东西没有什么实际价值，现在制造业这么发达，随便就能制作任何所谓隐藏款的玩偶，就是抓住人们的猎奇心态，认为自己就是天选之人，买了就是隐藏款。”有网友这样评论盲盒热潮。

中新经纬记者在二手平台发现，最近部分隐藏款盲盒的溢价有所减少。以不久前推出的“潘神”隐藏款“柴郡猫”为例，其二手价多为300元左右，是原价的5倍左右。而Dimoo童话系列隐藏款二手价在500-600元左右，涨幅为8-10倍。

与此同时，不少盲盒玩家已开始“退坑”，低价批量售卖自己曾经的收藏。中新经纬记者搜索发现，一些“退坑”卖家将盲盒普遍标价在50元以下，部分非热门IP标价低至10-20元。

截图来源：闲鱼

关于部分盲盒在二手平台溢价颇高的现象，中国黄金集团首席经济学家万喆在接受中新经纬采访时称，对于市场来讲，商品的稀缺性将会被慢慢稀释，消费者的热情也会出现边际效应。对于盲盒类产品，售价本身包括了其艺术价值，过高的溢价则没有很大意义。

“盲盒买的就是开盒时的好奇心，如果只想要某个款式的话，只要不是隐藏款，收二手的价格往往低于自己抽盲盒的成本。我和身边的朋友大概都慢慢过了这个周期，算半退坑了，以后不会频繁购买，除非有特别新奇精美的款式。”小韩说。

想做“中国迪士尼”的泡泡玛特还能高歌猛进吗？

“我自己觉得五年以后，我们有可能是国内最像迪士尼的公司，但是最像迪士尼不代表我们会像它一样去拍电影，而是我们也将成为一个拥有多个IP的大型集团。迪士尼是通过电影这种艺术形式让IP走进大家的生活，我们则是通过我们自己的方式让IP为大家带来美好和快乐。”2018年，泡泡玛特CEO王宇曾将公司对标迪士尼。

虽然在盲盒界高歌猛进，但泡泡玛特也曾经在“翻车”事件中遭到质疑。

今年2月，泡泡玛特新品AYLA动物时装系列在天猫旗舰店、葩趣、泡泡抽盒机等6个渠道进行发售。随后，有消费者指出，该系列疑似抄袭知名娃社“DollChatueau”(娃娃城堡)2017年的产品。

事件发酵后，娃娃城堡发表声明，希望其下架有关设计雷同商品以及召回已售商品。2月18日，泡泡玛特发表声明致歉，承认AYLA动物时装秀系列个别款式设计过程存在问题，并承诺下架有关设计雷同商品，对于已售出的商品进行退款召回。

相关微博及泡泡玛特致歉声明截图

国泰君安在研报中指出，过去多年里中国文创IP开发环节上仍处在相对弱势的环节，风口过去之后，能否维持高速增长无法保证。

同时，盲盒行业的发展仍存在变量，有待观察。首先，上游端IP授权业务不够充分；其次，下游端二手交易也需受规约。下游二手交易市场利润巨大，非盲盒爱好者投机现象明显，对市场良性发展具有一定不利影响。国泰君安分析称，如果上游能够重视IP授权与原创IP打造，中游借助新零售风口打造无人零售优势，下游有相应政策及行业规约加以管制，中国盲盒行业还将迎来更广阔的发展空间。

开源证券称，除泡泡玛特外，近三年来已有多家盲盒企业先后成功获得融资，而部分其他行业企业也开始尝试盲盒模式，如自然堂、周大福等，盲盒模式带动了部分可选消费品类销售模式的创新。从产业链来看，盲盒企业能够持续与优质IP供应商合作，将形成其重要核心竞争力。