近日，深交所受理了聚胶新材料股份有限公司(简称“聚胶股份”)的创业板IPO申请。招股书显示，聚胶股份是一家吸收性卫生用品专用热熔胶(指以热塑性聚合物为主的胶粘剂)专业供应商，本次拟募资4.81亿元，发行不超过2000万股。记者研读招股书发现，聚胶股份存在客户集中度高、供应商实控人“潜伏”入股、关联交易数据“打架”、产能利用未饱和等问题。

主营业务结构较单一业绩依赖前五大客户

据了解，聚胶股份的卫材热熔胶产品主要用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合，具有无毒、无味、不含溶剂的环保特点。得益于市场份额的不断提升，聚胶股份报告期(指2018年、2019年和2020年，下同)内业绩快速增长，实现营业收入分别为5.84亿元、7.59亿元和8.79亿元。其中，2019年、2020年分别同比增长了29.98%、15.84%。不过，聚胶股份2020年出现“增收不增利”怪相，当年实现净利润7964.06万元，同比减少36.26万元。

招股书披露，聚胶股份的主要竞争对手为德国汉高、美国富乐、法国波士胶等世界知名企业。这些企业业务范围广泛，涉足工业、建筑和民用等众多粘合剂市场。相比之下，聚胶股份主营业务较为单一，仅专注于卫材热熔胶领域的结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶等四种热熔胶。其中，结构胶、橡筋胶为聚胶股份核心产品，为其贡献了超过90%的营业收入。报告期内，这两种热熔胶的销售金额分别为5.44亿元、7.04亿元和8.05亿元，分别占当期营业收入的93.15%、92.75%和91.58%，呈逐年下降趋势。值得注意的是，这两种热熔胶的毛利率也出现了不同程度的下降。2020年，聚胶股份结构胶和橡筋胶毛利率分别为18.56%和22.14%，同比分别减少1.97个百分点和4.45个百分点。

记者发现，聚胶股份近一半的营业收入来自前五大客户，业绩对前五大客户存在一定的依赖性。数据显示，聚胶股份报告期内来自前五大客户的销售收入为2.8亿元、3.45亿元和3.98亿元，占当期营收比重分别为47.89%、45.49%和45.26%，客户集中度相对较高。与之相对应的是，来自前五大客户的应收账款相对集中。聚胶股份就此揭示风险称：“随着宏观经济环境的变化，如果公司主要客户的财务状况出现恶化，或者经营情况、商业信用发生重大不利变化，不排除因此引致的到期应收账款难以收回的风险。”

供应商实控人成股东关联采销数据相矛盾

招股书显示，聚胶股份前身系广东聚胶粘合剂有限公司即“聚胶有限”，2020年8月聚胶有限变更为聚胶股份。而截至本招股书签署日，富丰泓锦投资(深圳)合伙企业(有限合伙)(简称“富丰泓锦”)持有聚胶股份13.24%股份，是公司第二大股东。公开资料显示，富丰泓锦成立于2016年1月14日，股东为郭强和程紫莺，二人系夫妻关系。记者进一步调查发现，富丰泓锦实控人郭强与聚胶股份及其前身关系十分密切。

记者调查发现，郭强系淄博鲁华泓锦新材料股份有限公司(简称“鲁华泓锦”)的实际控制人、董事长、总经理，鲁华泓锦目前也处于创业板IPO进程中。聚胶股份在招股书中解释称，2016年10月，公司供应商鲁华泓锦的实际控制人郭强在得知聚胶有限拟增加注册资本后，由于看好公司的未来发展，提出愿意购买公司部分股权，因鲁华泓锦亦是公司竞争对手的原材料供应商，因此郭强指定李鹏、李静作为股权代持人。2016年12月15日，聚胶有限注册资本由1000万元增加至3000万元，其中原股东按照1元/注册资本的价格同比例增资1700万元，外部投资者李鹏、李静按照10元/注册资本的价格分别出资1500万元认购新增注册资本中的150万元；2017年5月27日，李静又以444.44万元现金认购了新增注册资本中的37.50万元；2018年10月15日，聚胶有限召开股东会，决议同意李鹏、李静分别将其持有公司的4.33%、5.41%股权转让给富丰泓锦，本次转让系代持股权还原，双方以零元对价转让。此后的2019年12月20日，富丰泓锦直接以24.84元/注册资本的价格，从聚胶有限其他股东手中购买了3.49%的股权。本次股权转让后，富丰泓锦合计持有聚胶有限13.24%股权。

记者进一步研读招股书发现，报告期内鲁华泓锦一直在聚胶股份的前五大供应商之列。令人大跌眼镜的是，聚胶股份招股书和鲁华泓锦招股书在关于关联交易的信息披露中，却赫然出现了“数据打架”的“趣闻”。聚胶股份招股书披露，2018年至2020年，公司向鲁华泓锦采购金额分别为6769.07万元、5865.48万元和6190.18万元，占公司当期采购总额比重分别为14.28%、10.01%和9.30%；而鲁华泓锦招股书显示，2017年至2019年，其向聚胶股份销售金额分别为6001.51万元、6783.55万元和5865.48万元。比较下来，其中2018年的采销数据相差14.48万元。

业内人士指出，虽然数据相差绝对金额不大，但真实交易数据只有一个，关联交易“数据打架”之谜需要企业给予合理解释，其背后潜藏的深层次问题更值得进一步探究。

募投项目存风险产能消化遭质疑

记者注意到，聚胶股份此次IPO拟募集资金4.81亿元，主要用于建设年产12万吨卫生用品高分子新材料制造及研发总部项目、卫材热熔胶产品波兰生产基地建设项目和补充营运资金。分析人士指出，聚胶股份在现有产能利用未饱和的背景下大幅扩充产能，其产能消化或存风险。

招股书显示，本次募集资金投资项目全部建成投产后，聚胶股份热熔胶年产能将由现有的8万吨大幅提升至18.1万吨，产能提升幅度高达126.25%。其中，年产12万吨卫生用品高分子新材料制造及研发总部项目系搬迁及扩产项目，达产后将在现有8万吨产能迁移的基础上新增4万吨产能，总产能达12万吨；而卫材热熔胶产品波兰生产基地建设项目系现有产品的扩产项目，建成后将新增6.1万吨/年的生产规模。

记者研读招股书发现，聚胶股份现有产能一直处于不饱和状态，报告期内产能利用率始终未能达到八成。报告期内，聚胶股份卫材热熔胶产能分别为6万吨、6.67万吨和8万吨，产量分别为3.96万吨、5.32万吨和6.32万吨，产能利用率分别为66.07%、79.74%和79.02%。此外，单从海外市场来看，德国汉高、美国富乐与法国波士胶三家供应商合计占去了卫材热熔胶70%的海外市场，聚胶股份拥有的海外市场份额不足2%。招股书显示，聚胶股份报告期内国外销售收入分别为1.64亿元、2.60亿元和3.16亿元；销售占比分别为28.15%、34.33%、35.96%。业内人士分析指出，以海外新增6.1万吨/年的产能规模估算，国外销售收入需达到聚胶股份目前总营业收入约八成，才能完全消化其产能，而这对聚胶股份来说实现难度很大。

值得投资者注意的是，聚胶股份卫材热熔胶产品波兰生产基地建设项目为境外募投项目。记者注意到，该项目目前正处于环境影响评价文件审批阶段，尚未取得环评批复。聚胶股份为此坦言，该项目存在因政局动荡、贸易摩擦、经济危机、外汇汇率巨幅波动等原因，可能导致境外募投项目无法实现预期建设目标。业内人士指出，海外投资建设项目存在政治、法律等诸多不确定风险。

记者就上述问题致电致函聚胶股份采访，截至记者发稿时未有回复。针对聚胶股份存在的其他问题，本报将继续予以关注。