2020年资本市场表现较好，上市券商陆续出炉的2020年报显示营收、利润普涨。其中，申万宏源3月31日公布了2020年年报，内容显示公司营业收入达到294.09亿元，同比上升19.58%；净利润达到78.76亿元，同比增长35.72%。

记者分析申万宏源年报，发现了一些“不一样”的地方：股票质押资产显著减少，减值准备上升；资管业务收缩明显，主动管理能力堪忧；通过与规模相近券商对比，公司盈利质量明显较弱，员工、管理层的薪酬水平表现也异于行业。

股票质押式回购资产大幅降低 减值准备上升明显

申万宏源2020年报显示，买入返售金融资产整体下降126亿元，其中股票质押式回购资产下降104亿元，同比下降近40%；整体减值准备上升了23.03%，达到9.88亿元。

年报中关于公司所属申万宏源证券及其子公司有关诉讼、仲裁事项有8起，其中申万宏源证券有限公司诉沈培今、朱礼静质押式证券回购纠纷案涉及本金及违约金计7.79亿元。

资产管理业务收缩 主动管理能力下降

2020年，申万宏源资产管理业务净收入下滑23.44%，为公司所有业务中唯一下滑业务。

年报显示，申万宏源主要通过申万宏源证券、申万菱信、申万期货、宏源期货开展资产管理业务。针对资产管理能力，记者采访了一位非银行业分析师，该分析师表示：“资产管理收入是体现券商资产主动管理能力的重要指标，券商资管能力的提升被看成是去同质化传统佣金战，实现业务转型的重要方向之一。”

申万宏源资管业务收入的“逆势”下滑，是主动资管能力的下降还是业务策略的调整？

盈利能力行业对比堪忧 员工、董事长薪酬行业表现背离

记者选取了几家营业收入体量与申万接近的券商进行对比发现，2020年申万宏源销售净利率最低，仅为26.78%，行业对比公司均为30%以上；净资产收益率也居末位，为9.05%。在相近的营收规模下，申万宏源的盈利能力显著低于行业公司。

而在薪酬方面，记者根据2020年财报中支付给职工以及为职工支付的现金、应付职工薪酬、员工人数计算出的员工人均年薪显示，申万宏源人均年薪较对标公司明显偏低，为33.26万元，而公司董事长在2020年的年薪为379.01万元，仅次于对标公司招商证券，员工薪酬与董事长薪酬行业表现可谓“背离”。

记者就股票质押式回购业务是否存在较大的风险以及相关诉讼执行情况、资管业务收入“逆势”下滑、公司盈利能力较低和薪酬等问题试图采访申万宏源，截至发稿，公司未有回复。

2015年，原申银万国证券吸收合并原宏源证券后成立了申万宏源证券，并在深交所上市，几年来，公司在资本实力得到显著增强的同时，其业务水平、收益质量和股东回报是否也有协同效应？资本市场表现或蕴含答案，截至4月5日，公司A股、H股股价均位于首发价格之下，其A股1.31倍的PB值也位列A股已公布年报券商PB中位数1.64倍之下,看来整合的效果并未达到市场预期。