刚刚开启的2024年证券市场将如何演绎？怎样把握结构性机会，规避风险，考验着专业投资人的“硬实力”。

开年之初，上海证券报记者采访了五位业内头部公募旗下FOF基金经理，包括华夏基金资产配置部总监许利明、建信基金数量投资部FOF投资负责人姜华、南方基金FOF投资部基金经理黄俊、嘉实领航聚鑫稳健配置6个月持有混合FOF拟任基金经理赵迁、兴证全球优选积极三个月持有混合FOF基金经理丁凯琳进行探讨，为今年的投资锚定方向。

经济基本面：稳步复苏

对于宏观经济，FOF基金经理们均表示乐观。

“尽管市场对今年国内经济复苏的节奏和斜率存在分歧，但我们认为内外部环境的改善是确定的大趋势。”姜华说。

“投资机会方面，今年面向高新技术或者中低端出口的行业和公司将面临较为有利的外部环境，有更多的投资价值。”许利明表示。

赵迁表示，当前10年期国债收益率和1年期存单利率均高出政策利率(MLF)，未来有望向政策利率回归，为债市带来相对较好的行情。从市场估值来看，截至2023年12月底，A股的估值分位数跌至近3年2%的位置附近，沪深300指数的风险溢价和股债收益差指标均与历次市场底部较为接近，这从一个侧面表明权益资产已具备很强的配置价值。

黄俊也认同2024年经济基本面将好于2023年。他表示，首先，海外主要经济体在连续两年保持韧性之后，近期出现转弱迹象，其货币政策将逐渐由紧转松，外部流动性制约因素有所缓解；其次，国内稳增长政策持续发力；再其次，权益资产的性价比随着市场回调而不断提升，配置价值凸显；最后，投资者的预期变化幅度远远大于基本面的波动幅度，过度悲观的情绪往往容易反向修正，并提供难得的阶段性机会。

行业方向：把握结构性亮点

如何在“不悲观”的市场环境中把握投资机会？姜华认为，从单独的每一个年度来看，A股都会出现若干个表现较好的板块，背后的原因是每年A股市场的增量资金往往会寻找阻力小的方向进行投资。A股投资者也会在行业基本面和市场价格变化中逐渐形成共识，通过把握中观配置机会寻找市场的锚。

“聚焦当下，目前影响国内权益市场表现的主要因素是缺乏增量资金。在债券利率降到较低水平之后，权益资产的性价比将进一步提高。因此，我们将围绕硬科技、医药和消费等结构性亮点，自上而下与自下而上相结合、定性分析与行为金融分析相结合，形成‘产业周期—景气度—行为金融’多维度分析和交叉印证的逻辑闭环，最大程度提高中观配置的有效性。”姜华表示。

许利明分别从股、债、商品三个方面具体解读了市场机会。首先，权益投资方面，从历史经验来看，目前股票市场估值很低，只要持有期够长，投资权益市场获取明显收益的机会是非常大的。其次，债券市场方面，去年债券市场经历了较大幅度的上涨，今年再次出现大牛市的可能性大大降低，但下跌的可能性也非常小，可以从防控风险、争取稳定收益的角度进行适量配置。最后，黄金和商品资产近年来越来越受到投资者的重视。从历史情况来看，当美国由加息周期转向降息周期之后，国际大宗商品市场有望进入一轮上升周期，因此这两类资产从分散风险的角度来看，可以适度配置。

黄俊则认为，在诸多利好因素的影响下，A股有望出现许多阶段性机会和结构性机会，要坚信均值回归，在资产低估的时候积极且耐心地寻找拐点是科学的做法。

择基策略：有所坚守

除了对宏观的研判和中观的配置，自下而上精选基金是FOF基金经理的看家本领。怎样优中选优，实现组合的最优配置？

对此，丁凯琳表示：“在主动类基金方面，我们主要考虑基金经理这一因素。一个较好的基金经理应具备三个主要特征：一是良好的中长期业绩表现而非短期的极致业绩；二是投资风格的稳定性；三是盈利模式具有可持续性。”

“选入和调出基金的依据主要是三个：一是基金经理发生变更。二是基金经理的投资风格发生了偏移或者前述的盈利模式不再可持续。以上因素都是关于基金经理出现一定变化时需要进行评估的。三是基于组合管理的角度去考虑，例如某一时间段内某类资产的估值过高，我们会调整到性价比更高的资产上去。”丁凯琳补充道。

许利明分析称，在做FOF投资时，一方面注重考查底层基金风险调整后的收益，另一方面更注重考查底层基金的区间胜率，尽可能地归因基金经理业绩表现中个体的贡献，努力剔除业绩表现中的偶然性影响因素。“综合来讲，我们在风险可控的前提下追求收益最大化，而不是简单地追求高收益。”

姜华表示，为了更好地实现良好的长期业绩，其团队打造了一整套以定量分析为基础、基金经理为核心的基金研究体系，从持仓风格、操作换手、择时特点、组合特征、投资偏好等五个维度对基金进行定量定性综合评价，强化事前深入调研、事中对标观察、事后归因总结的全流程，“点线面”覆盖全品类公募基金，精选理念成熟、言行一致、勤勉尽责、持续进化的基金经理和基金产品，有效规避扎堆热门基金的“羊群效应”。

近年来，市场上主流的投资方法论遭受严重考验。黄俊认为，投资方法论的阶段性失效是常态，只要认可某种方法论能够创造超额收益或者提升风险收益比就应该坚持，不要随意切换投资策略。所以，在选择基金经理时，倾向于选择有成熟方法论，且投资策略不轻易变更的投资人。

配置工具：灵活选用分散风险

近两年，ETF、QDII基金和商品基金进入FOF基金经理的视野。在新的一年，FOF基金经理将如何运用手中的工具来分散风险、获取超额收益？

对此，黄俊认为，尽管从长期来看，主动权益类基金展现出能战胜标杆宽基指数的绩效结果，但具体到每个年度来看，超额收益的分布是很不均匀的。因此，从创造超额收益的角度来看，FOF配置更多的ETF是合理的。

“在交易灵活性上，ETF的效率更高，这使得FOF基金经理能及时捕捉战术资产配置和再平衡的机会。因此，我也倾向于在主动权益类基金超额收益未明显回升之前，通过ETF进行更多的权益资产配置。当然，对货币类及债券类ETF的使用相对较少。在应用策略上，核心仓位主要通过各类行业ETF和宽基ETF构成基础配置，在此基础上进行再平衡；卫星仓位方面，根据行业景气度或者政策、基本面情况，择机进行行业ETF交易。就品种而言，在同类型中优先选择规模较大、交易活跃、冲击成本较小的ETF。”黄俊补充道。

姜华也表示，建信基金FOF投资团队以中观研究为抓手研判结构性行情的内在规律，在策略执行环节，通常使用行业ETF落实中观行业配置的观点，在获取收益之余，也努力避免不必要的成本支出。而QDII基金和商品基金是实现全球资产配置的重要工具，早已纳入投资策略框架体系并实践应用。

“通过研究，我们发现将不同大类资产，尤其是相关性低的资产纳入组合可以有效降低组合的波动性。因此，QDII和商品基金等是我们基金管理中比较重要的一部分。”丁凯琳表示。

许利明则认为，对于QDII以及商品基金，由于产品数量比较少，且差异比较大，在投资过程中更多地基于资产属性来选择品种，避免掉入过度重视收益率的陷阱。