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    • 以债化债 城投债提前兑付加速
    • 2024年01月17日来源:中国证券报

    提要:在提前兑付背景下,投资者与发行人存在阶段性博弈。展望2024年,供需矛盾之下,城投债行情有进一步演绎的空间。

    近期,城投债提前兑付规模较此前明显上升。专家表示,本轮提前兑付潮主要由特殊再融资债发行驱动,优化存量债务结构、降低融资成本、提高资金使用效率是发行人提前兑付的重要原因。在提前兑付背景下,投资者与发行人存在阶段性博弈。展望2024年,供需矛盾之下,城投债行情有进一步演绎的空间。

    提前兑付潮持续

    近日,株洲渌湘投资发展集团有限公司发布公告称,拟于1月18日提前兑付“17渌湘集团债”剩余全部本金及利息,银行间托管量兑付额总计2.37亿元。

    株洲渌湘投资发展集团有限公司是近期城投债提前兑付的一个缩影。事实上,随着化债资金陆续到位,2023年四季度以来,城投债市场就迎来提前兑付潮,兑付数量、规模扩张均显著加速。

    “2023年四季度城投债累计提前兑付837亿元,其中12月达到473亿元,环比增长178%,创历史新高。”广发证券首席固定收益分析师刘郁表示。

    民生证券首席固定收益分析师谭逸鸣认为,城投债的提前兑付与地方政府债务置换推进有关。“在特殊再融资债券集中发行及‘一揽子化债方案’整体推动下,企业周转资金相对充裕同时有压降财务成本的诉求,因此出现部分融资平台提前兑付债券、回售期大幅下调票面利率引导投资人进行回售的现象。”中债资信企业与机构部总经理孙静媛说。

    据广发证券统计,自2023年10月特殊再融资债重启发行,截至2023年12月31日,29个省区市发行了13885亿元特殊再融资债,用于偿还存量债务。

    从区域分布来看,发行特殊再融资债金额较多的省份提前兑付的发行人数量也较多。广发证券研究报告显示,湖南、广西、安徽、重庆、贵州、辽宁、吉林这7个省份发行的特殊再融资债金额居全国前10之列,合计金额7252亿元,超过全国发行规模的一半,其提前兑付城投债的发行人数量也居全国前10之列,合计56家,占全国比例近七成。

    中金公司固定收益分析师张纯祎认为,提前兑付可优化存量债务结构,降低融资成本,提高资金使用效率。

    化债防风险是重点

    城投债提前兑付潮起,对投资者影响几何?

    “城投债提前兑付产生盈利或亏损,主要取决于债券处于溢价还是折价,以及提前兑付的价格。”刘郁分析,以提前兑付公告日前3个工作日中债估值净价的平均值作为标准,如果在公告日附近,债券处于溢价状态,估值净价大于面值,以面值兑付劣于以估值净价兑付,投资者会产生资本损失。反之,如果债券处于折价状态,估值净价低于面值,那么以面值兑付优于以估值净价兑付,投资者会获得盈利。

    需要关注的是,当前,溢价城投债规模和占比均已创下新高。广发证券研报显示,截至2023年12月29日,溢价城投债规模约14.8万亿元,较2023年1月末增长136%,占比也由1月的42.7%提升至92.6%。

    展望2024年,一级市场发行方面,专家表示,化债防风险仍然是2024年政策的重要着力点,化债持续推进下,2024年城投债供给将收缩。“‘调结构、控增量、化存量’的城投债审核思路仍将延续,即在保障借新还旧合理需求基础上,严控城投新增债务,逐步优化城投债发行人结构。”申万宏源证券固定收益融资总部总经理范为表示。

    存量高票息城投债“退潮”、城投债发行规模预计收缩情况下,投资者面临着高收益资产难觅的处境。

    “2024年城投债供给将明显收缩,供需不平衡凸显。供给稀缺将继续成为城投债的核心定价因素,供需矛盾之下城投债行情有进一步演绎的空间。”国金证券固收首席分析师樊信江说,当前短期收益率逼仄,但仍有短久期、低评级债券可供投资者挖掘票息收益。



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    责任编辑:张苏婧
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