近日，佛山水务环保股份有限公司(以下简称“佛水环保”)更新了招股书，公司拟冲刺深交所主板，保荐机构为中信证券。

此次IPO，佛水环保计划募集资金13.50亿元，主要用于佛山市生活垃圾资源化处理提质改造项目(第二阶段)以及补充流动资金。

值得关注的是，佛水环保近年来营收净利双降，公司主营业务之一的生活垃圾处理业务逐渐由填埋方式转变为焚烧。然而，有研报称垃圾焚烧市场已趋于成熟且新项目规模开始回落，公司此时转变垃圾处理方式的合理性存疑。

此外，佛水环保总共历经三轮增资，其中第二大股东的增资价格较低引起市场关注，公司还被深交所质疑历次增资过程中或存在国有资产流失的情形。

生活垃圾转为焚烧处理合理性待考

公开资料显示，佛水环保主要从事自来水供应、污水污泥处理、生活垃圾处理及相关供排水工程业务。

财务数据方面，2021-2023年的报告期内，佛水环保分别实现营业收入33.19亿元、26.78亿元和25.31亿元，归母净利润分别为3.31亿元、3.14亿元和2.98亿元。

近年来，佛水环保营收及净利均持续下滑。报告期内，剔除BOT/PPP项目收入后，佛水环保分别实现主营业务收入25.33亿元、24.89亿元和24.91亿元，略有下降；收入占比较高的供排水工程业务分别实现营业收入9.34亿元、7.04亿元和6.97亿元。

佛水环保表示：“若未来出现供水需求、污水处理需求和生活垃圾处理需求以及供排水工程业务需求下滑的情形，可能对公司的正常经营和盈利水平产生不利影响，公司可能出现业绩下滑的风险。”

对此，深交所要求佛水环保结合近年来佛山市自来水供应、污水污泥处理、生活垃圾处理及供排水工程的市场容量、佛山市内外的市场开拓进展、各业务板块产能规模及利用率、主要产品定价政策及变动情况等，说明公司未来经营业绩规模的成长空间与经营业绩的可持续性。

除此之外，深交所关注到佛水环保报告期内新增焚烧方式对生活垃圾进行处理，且后续焚烧处理占比将逐步提高。

浙商证券研报显示，我国垃圾焚烧市场已逐渐走向成熟，每年新项目的招标规模已出现明显回落。从北极星固废网统计的2024上半年全国垃圾焚烧发电项目中标情况来看，增量项目多是位置偏远的小规模项目，行业内实力较强的上市公司的参与意愿已经明显减弱。

对此，深交所要求佛水环保说明生活垃圾处理业务由填埋方式向焚烧方式转变的原因，是否符合行业发展方向，相关业务模式是否成熟。

佛水环保表示：“2017年以来，城市生活垃圾无害化处理量(焚烧)保持持续增长，城市生活垃圾无害化处理量(填埋)持续降低，生活垃圾处理业务由填埋方式向焚烧方式转变的趋势显著，生活垃圾无害化处理量(焚烧)已经成为成熟的处理方式。”

大股东低价入股被疑国有资产流失

股权结构方面，佛水环保仅有三名股东，分别为水业集团、香港中华煤气和佛山金控。上述三者分别持有佛水环保股份数量为6.04亿股、2.22亿股和610万股，持股比例分别为72.60%、26.67%和0.73%。

中国网财经记者梳理佛水环保成立以来的股本及股东变化情况发现，佛水环保历经三次增资，公司第二大股东香港中华煤气增资入股的价格较低，上述情况引发深交所问询。

招股书显示，佛水环保成立于2017年3月，彼时的注册资本为1000万元。其中，水业集团以现金出资990万元，持股比例为99%；佛山金控以现金出资10万元，持股比例为1%。

同年5月，佛水环保增发6亿股股份，增资价格为3.64元/股。其中，水业集团使用其持有的下属16家子公司股权进行增资，以其持有的股权资产作价合计21.65亿元，认购新增的5.94亿股股份；佛山金控以现金2186.61万元认购新增的600万股股份。

2018年9月，香港中华煤气入股佛水环保，本次增资价格为2.57元/股。经评估，以2017年5月31日为基准日，佛水环保100%股权的评估值为14.91亿元。

到2019年4月，香港中华煤气再次对佛水环保增资，本次增资价格为3.07元/股。经评估，以2018年9月30日为基准日，佛水环保100%股权的评估值为25.31亿元。同时，申报材料未说明中华煤气在此次增资中是否履行公开征集程序。

对此，深交所关注到增资价格的差异，并要求佛水环保结合历次增资时点的业绩基础、变动预期、市场环境变化情况、同行业上市公司并购重组市盈率及市净率水平，充分论述历次增资价格的公允性。

此外，佛水环保还需说明中华煤气2019年4月增资是否履行公开征集程序、原因及合法合规性，同时公司需结合上述情况说明历次增资过程中是否存在国有资产流失的情形。

佛水环保在问询函回复中表示：“2021年11月，佛山市人民政府办公室出具函件，确认在公司设立、历次股权变动、部分子公司职工持股清理及改制等方面整体合法合规，不存在国有资产流失问题和重大风险隐患。”