一级市场的容错机制，在广东迎来了更多的探索与实践。

“省人民政府科技、财政、国有资产监督管理等部门对国有天使投资基金、创业投资基金的投资期和退出期设置不同考核指标，综合评价基金整体运营效果，不以国有资本保值增值作为主要考核指标。”7月31日，广东省第十四届人民代表大会常务委员会第十一次会议通过并公布《广东省科技创新条例》的“松绑”政策，引起了普遍关注。

上海证券报记者梳理发现，关于“不以国有资本保值增值作为主要考核指标”的表述，《条例》中还有多处提到。业内人士分析称，广东对国有天使投资基金、创业投资基金考核的“松绑”，体现了政府对风险投资的特有风险有了更深入的理解，广东的探索和实践有望成为全国其他区域国资探索容错机制提供参考和借鉴。

国资创投容错机制探索备受关注

作为经济大省，广东省制定的《条例》围绕“基础研究+技术攻关+成果转化+科技金融+人才支撑”的全过程创新链进行谋篇布局。在促进科技金融深度融合、发挥金融支撑保障作用方面，《条例》从构建科技创新投资基金体系、加强国有创业投资机构管理、拓宽基金退出渠道等方面作出了制度安排。

《条例》在容错机制方面的探索备受关注。《条例》提到，鼓励设立长存续期限的天使投资基金、创业投资基金，并要求根据国有创业投资基金等的不同阶段，设置不同的考核指标，不以国有资本保值增值作为主要考核指标；国有创业投资机构管理方面，明确要求建立健全国有创业投资机构业绩考核、激励约束和容错机制，推动国有创业投资机构加大对初创期科技型企业的支持。

相关人士表示，创新创业“始于科技，成于金融”，科技金融是广东省科技创新的特色之一，但也存在着多方面的不足。比如，政府引导基金对早期投资的引导带动作用不够显著，创业投资机构对早期科技成果转化和初创期企业支持力度尚有不足，金融机构产品供给和服务难以匹配处于不同周期的科技型企业的资金需求等。发展科技创新，需要着眼构建覆盖科技创新全链条和科技型企业全生命周期的科技金融服务保障体系。

力破国资“不敢投”局面

发力投资基金，助力科技创新，培育新质生产力，已成市场共识。国有投资基金参与更早期、初创项目投资的趋势愈发明显。

7月底，成都高新区发布“资助—种子—天使—创投—产投—并购”的全生命周期资本支持服务体系，针对种子、天使、创投、产投、并购基金等政策性基金设置从80%到30%的容亏率，市场化基金设置20%的容亏率。

“重构后的基金体系在推进政策性和市场化投资上双轮驱动，在强化政府部门深度服务的同时，实现市场化资源高效配置。此外，我们对各类投资基金明确了亏损容忍的尺度，建立了全国范围内容忍度较高的容亏尺度，为国有企业松绑赋能。”成都高新区国资金融局相关负责人说。

更早之前，深圳落地20亿元规模的种子母基金，其子基金存续期延长至15年。今年，深圳天使母基金确定，子基金退出的资金无需返还深圳市财政部门，让母基金实现滚动投资，基金规模放大至200亿元；《上海浦东科技创新投资基金合伙企业(有限合伙)之合伙协议》修订后，成立于2019年的浦东科创投资基金，基金的存续期限由原定的10年延长至12年，投资期限由5年调整为7年。

此外，北京市东城区最新的引导基金管理办法规定，只要是按规合理运营，引导基金将合理容忍正常的投资风险，不将正常投资风险作为追责依据。

多举措突破一级市场困境

在业内人士看来，容错机制、容亏率、延长基金存续期等措施的提出，体现了国有投资基金在面对一级市场困境时的积极探索和实践。

一位投资基金资深人士表示：基于市场存在较大的不确定性变化，容错机制的提出，旨在提高国有投资基金的风险容忍度，鼓励其在创新和创业投资中发挥更大作用；容亏率的设置，有助于营造宽容失败的创业氛围，鼓励更多的创新尝试和科技发展；延长基金存续期是应对当前国资母基金面临的到期潮、退出难题的解决方案，有助于基金寻求更合适的时机和方式退出，保障合伙人利益。

作为一级市场的重要力量，国有控股和国有参股的LP在今年上半年合计披露的出资金额占比超过八成。业内人士表示，国有投资基金面临严格审计、容错之困，投资灵活度、时效性均落后于市场化投资基金，一级市场“起诉潮”此起彼伏。

全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民此前表示，哪怕不是投资失败，而是项目稍微有点财务记录的瑕疵，国资管理机构都需要承担责任，这导致国资管理机构在做股权投资时容易出现风险厌恶行为。

“接下来，我们将继续关注国有投资基金的容错细则。”一位业内人士表示，部分国资机构已经开启了容错大门。伴随着各地政府陆续出台相应政策，国有投资基金在运作逻辑上越来越灵活，预计还会有越来越多的地区探讨出台对子基金容错机制的细则。