“双端”改革协同发力 构建资本市场投融资平衡新格局

“十五五”规划建议提出，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。

这一部署旨在促进资本市场良性循环，更好地发挥其作为国民经济“晴雨表”和资源优化配置平台的核心功能。

目标清晰，奋楫笃行。业内预期，“十五五”时期，资本市场将以“双端”改革为抓手，一方面推进融资端市场化改革，另一方面壮大投资端长期资金力量，通过协同赋能，持续完善市场功能，稳步构建资本市场投融资平衡新格局。

提高制度包容性适应性

提高资本市场制度的包容性、适应性，是应对全球格局变化、支持科技创新和产业升级的必然要求。

正如证监会主席吴清日前在2025金融街论坛年会上所言：“在全球格局和科技创新趋势深刻变化的今天，只有不失时机深化改革，不断增强市场制度的包容性、适应性，提升市场吸引力和竞争力，才能更好地在不确定的环境中赢得主动、赢得未来。”

与时俱进，包容纳新。万联证券研究所负责人、宏观首席分析师徐飞表示，“十五五”期间是新一轮科技革命和产业变革的重要发展时期，新产业、新业态的快速发展尤其需要资本市场的大力支持，不断增强资本市场的包容性、适应性，才能更快更好地服务和促进新兴产业的发展壮大。

从底层逻辑看，提升资本市场制度包容性、适应性，核心在于适配新质生产力的发展特性。这既是资本市场服务实体经济的内在要求，也是助推新质生产力加速壮大的必然选择。

中国银河证券非银行金融行业分析师张琦表示，科技创新企业普遍具有高成长、高风险、轻资产、前期亏损等特点，传统以“盈利”“规模”为核心的上市标准难以覆盖这类企业。作为新质生产力最适配的“融资引擎”，资本市场增强与创新企业的适配性，能让真正有潜力的科技企业获得融资支持，促进前沿技术攻关，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力。

破解痛点，适配发展。清华大学国家金融研究院院长田轩认为，提高资本市场制度包容性、适应性，意味着未来五年将进一步突破现有制度对经营主体的限制，例如优化发行上市标准、完善差异化监管规则等，以适应不同类型企业、尤其是科技创新企业的融资需求。

强化更加适配的融资支持

提高资本市场制度包容性、适应性，在融资端的体现是为新产业、新业态、新技术企业成长提供更加适配的融资支持。

这些新产业、新业态投入高、风险大、回报周期长，往往需要更大规模的耐心资本投入和更灵活、更包容的融资环境，以更好支持创新资本形成和创新动能培育。

近年来，融资端改革不断强化，引导资金流向科技创新领域。分板块看，“十四五”时期，科创板募资占全部A股募资比重为16.05%，创业板的募资占比提升1.2倍。按公司类型看，“十四五”时期，专精特新企业首发募资额接近6500亿元，占全部A股首发募资比重为40.94%；战略性新兴产业首发募资1.22万亿元，占全部A股首发募资比例为76.97%。

但当前在支持优质科技型企业上市融资方面还面临一些难点和堵点。

东吴证券首席经济学家芦哲认为，应深化投融资综合改革，增强市场的吸引力和包容性，提高资源配置效率，促进实体经济发展。

逢山开路，遇水搭桥。业内人士建言，未来融资端改革应聚焦“精准滴灌”，强化对科技创新的全生命周期支持体系。

强化各板块的差异化定位与协同效应。东海证券非银首席分析师陶圣禹建议，进一步强化各板块的差异化定位与协同效应，显著提升多层次资本市场对新质生产力的包容性与适配性。

择机推出再融资储架发行制度。“近期，监管部门提出将择机推出再融资储架发行制度，允许符合条件的优质企业一次性获批、分期发行，灵活匹配资金需求。通过简化流程、优化节奏，让融资转向‘企业主导’，既提升了再融资效率，又能精准匹配科技创新与产业升级的资金需求，助力企业把握发展机遇，强链补链，加速产业转型升级。”陶圣禹表示。

拓宽并购重组支持渠道。中国银河证券策略首席分析师杨超认为，随着新兴技术不断发展和快速迭代，科创企业可通过并购重组获取核心技术和市场份额，提升产业协同效应。同时，政策要为科创企业并购重组提供更灵活的资金支持、更包容的制度环境和更清晰的市场预期。

促进投融资相协调

融资端的活力，离不开投资端的支撑。唯有投资端与融资端实现良性互动与动态平衡，才能更好发挥资本市场功能。

“推动投融资相协调，有助于吸引资金入市，也有助于让实体经济获得更有效的资金支持，引导资金流向重点领域和薄弱环节，助力产业转型。”中金公司研究部首席国内策略分析师李求索说。

促进资本市场投融资相协调，投资端改革重点明晰。

鼓励长期资金进入创投领域。财信证券首席经济学家、研究发展中心总经理袁闯认为，未来应进一步加快股权投资发展，构建涵盖政府产业引导基金、各类私募股权基金、创投基金在内的完善的股权投资体系，引导各类股权投资基金投早、投小、投硬科技。

进一步畅通“募投管退”堵点。招商证券研发中心副总监谢亚轩建议，进一步完善创业投资与资本市场制度，引导资金向基础研究、前沿技术等硬科技领域倾斜；可考虑建立动态考核机制，平衡成熟技术产业化与原始创新投入之间的关系，进一步畅通股权投资的退出渠道，包括并购重组等，让长期资本看到合理的回报预期。

引导更多中长期资金入市。监管部门近期明确，着力发挥中长期资金“压舱石”和“稳定器”作用，扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，丰富适配长期投资的产品和风险管理工具，努力完善“长钱长投”市场生态。