SKG母公司未来穿戴三闯IPO是蓄力还是套现？

三度冲刺资本市场，从创业板、北交所到如今的港交所，未来穿戴健康科技股份有限公司(核心品牌SKG)的上市历程备受关注。

据了解，未来穿戴2007年成立，2016年起深耕智能可穿戴健康设备领域，形成多场景产品矩阵。招股文件显示，按GMV计，其2024年在中国智能舒缓穿戴设备行业国内企业中居首，占国内市场份额21.5%。2022—2024年业绩稳健，营业收入分别约为9.04亿元、10.46亿元、10.45亿元;对应实现归属净利润分别约为1.19亿元、1.27亿元、1.35亿元。2025年前三季度营收、净利同比均增。2025年12月17日，未来穿戴向港交所递交上市申请，为第三次IPO尝试。

然而，看似稳健的表象之下，挑战已然浮现。2024年，公司营收同比接近零增长，利润的小幅提升主要来自费用控制的贡献，而非营收的强劲驱动。更关键的是，其核心产品增长显现疲态。2025年前九个月，SKG核心拳头产品肩颈舒缓穿戴设备收入同比出现下滑，整个智能舒缓穿戴设备品类收入仅微增0.2%，增长近乎停滞。曾被期待的腰部舒缓穿戴产品，目前尚未形成有力的第二增长曲线。在便携按摩仪市场整体增速放缓的背景下，SKG依赖爆款单品的增长模式正面临考验。

与业务增长放缓形成对比的，是公司报告期内引人关注的财务操作。一方面，公司进行了多次大额分红，报告期内，公司累计分红高达2.8亿元，占同期净利润的74%。其中，仅2025年前9个月就突击分红1.994亿元，当期分红比例竟达187%。按创始人刘杰、徐思英夫妇股权结构计算，绝大部分现金已流入二人的口袋。另一方面，公司的银行借款从2022年末的0.94亿元猛增至2025年9月末的2.04亿元，所募资金明确用于补充营运资金。这种“大额分红与新增借款并存”的局面，引发了市场对于其上市动机的讨论，即是否意在通过上市融资来缓解因分红等因素造成的资金压力。

与分红形成反差的是，公司在研发投入上的力度呈现减弱趋势。其研发费用占营收的比重持续下降，从2022年的9.1%持续下滑至2025年三季度的6.6%。与此同时，销售费用率高达22.6%，显著高于行业水平。这令外界关注，在营销驱动效应可能减弱后，公司将依靠什么构建长期竞争力。

随着市场发展趋于理性，产品与服务质量愈发成为品牌立足的根本。在第三方投诉平台上，可见涉及SKG产品的用户反馈，内容包括产品质量、使用体验及售后服务等方面。在招股文件中，未来穿戴也提到，公司产品可能包含难以发现及矫正的质量问题，特别是在产品首次发布期间或在新版本发布或升级之后。若资源长期过度向营销倾斜，而非持续夯实产品技术与用户体验，品牌的长远发展将面临挑战。

智能穿戴健康赛道前景广阔，但竞争激烈。SKG赴港IPO，是对其商业模式可持续性的公开测试。能否敲开港交所大门，不仅取决于过往市场份额与利润，更取决于能否证明在创始人分红后，公司有诚意和能力回归产品与技术本质，构建长期价值。市场等待的，是SKG用行动敲响的品质与创新之钟。